环保督察供改去产能，出口复苏地产补库——点评8月经济数据

事件：中国8月规上工业增加值同比6%，预期6.6%，前值6.4%。1-8月城镇固定资产投资同比7.8%，预期8.2%，前值8.3%。8月社会消费品零售总额同比10.1%，预期10.5%，前值10.4%。

　　点评：

　　1)核心观点：环保督查导致短期生产回落，欧美经济复苏带动出口持续改善，房地产补库存、政府加快供地推动房地产投资仍强，财政整顿拖累基建下滑，但地方土地出让收入高增。总的判断，2017年四季度－2018年上半年经济L型，略有回落幅度不深。银行限贷、环保督查和供给侧改革导致供求缺口持续扩大，工业品价格持续保持高位，企业盈利继续改善。我们预计，2019年在出口复苏、资本开支加大、重新补库存、房地产调控影响消退等带动下，经济增速有望从L型转为向上，通胀压力显现。2016年一季度-2018年上半年企业盈利改善，通胀保持低位，是做多股票的黄金窗口，我们维持战略看多经济新周期和A股的判断。

　　2)工业生产平稳，环保督查继续影响中上游生产，新兴行业生产继续扩张。8月规上工增同比实际增长6.0%，较7月回落0.4个点。分部门看，制造业生产8月同比增6.9%，较7月上涨0.2个点；酷暑终结气温回落，电热燃水的生产和供应业8月增速较7月下降1.1个点；采矿业增加值同比回落了2.1个点，表明生产回落主要集中在中上游，主因是第四批中央环保督察。分行业看，传统生产回落，黑色、有色金属冶炼和压延加工业同比较7月分别回落1.2和0.7个点。高端制造业持续高增，汽车制造业、铁路船舶航空航天制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信制造业同比较7月分别上升2.7、2、1.9和1.2个点。工业产品生产也出现分化，粗钢、焦炭、有色金属和发电量产量同比较7月分别回落了1.6、5.4、2.2和3.8个点；新兴产业生产继续高增，工业机器人、微型计算机设备和新能源汽车同比涨61.3％、25.2％和56.4%。

　　第四轮中央环保督察组自7月底8月初陆续入驻8省市，9月11日结束检查。环保部通报将于9月底前将无法完成升级改造的企业全关停，断电、断水、清场地。环保督察重点核查内容是环保政策落实情况以及落后产能淘汰情况，因此，环保风暴将持续影响中上游生产，同时改善供需格局。

　　

　　3)欧美持续复苏，出口恢复可持续，短期受人民币升值影响。8月出口交货值同比增8.2%，较上月放缓0.4个点。8月PMI新出口订单指数继续在荣枯线上，表明出口延续复苏。2008年金融危机后，美国率先通过四轮QE实现了银行和企业部门去杠杆，2012年以来经济逐步复苏。欧元区由于治理机制缺陷，难以迅速出台统一的货币政策来应对危机。2010年和2012年欧洲先后爆发主权债务危机和银行业危机，使得欧洲央行一直处于危机管理模式中，被动通过银行扩展资产负债表。直至2015年1月欧元区的QE计划正式拉开序幕，2016年底以来欧洲经济开始走出低谷出现持续复苏。欧元区人口高达5.1亿人，是中国第一大贸易伙伴。超预期的欧洲经济复苏将带动中国出口持续增长。尽管近期的人民币走强可能对出口边际上有压力，但央行干预人民币升值预期，人民币升值短期接近尾声。

　　4)房地产补库存，政府要求加快供地，商品房销售回落但房地产投资仍强。8月地产投资当月增速7.8%，较7月升3.0个点，恢复到5月和6月的水平，棚改政策短期扰动消退。全国商品房销量8月同比4.3%，高于7月的2.0%。待售面积同比降幅再次扩大1.0个点，连续9个月库存下降。2015年和2016年商品房销售额同比分别为14.4%和34.8%，而房地产投资增速仅1.0%和6.9%，销售增速明显超过投资增速，库存持续下滑，待售面积同比从2015年初的24.4%迅速下降至2016年底的-3.2%；2017年尽管销售面积增速连续走低，但受库存持续下滑影响，房地产投资并不差，2017年1-8月房地产投资累计同比达到7.9%，明显好于年初市场对今年投资零增长的一致预期。

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