老玩法难延续 市值管理迎来“价值回归”

随着市场风格的转换，以往惯用的市值管理手段，比如股权激励、股东增持、并购重组等，效果越来越差;而随着监管环境的变化，假借市值管理之名行市场操纵之实的“伪市值管理”逐渐销声匿迹。

此消彼长的是，很多上市公司在努力提升业绩的同时，通过积极接待机构投资者前往公司调研，进行反向路演推广公司价值，这种市值管理正迎来“价值回归”。

市值管理迎“价值回归”

“走出去，请进来。”这是西南某上市公司副董事长李明(化名)对于市值管理的最新感悟。

“我们去年一共举行了100场左右的路演，最密集的时候一天搞了9场，讲了13个小时。一年算下来，来公司调研和参加路演的有1500多人。”李明告诉中国证券报记者。近日，得益于公司市值在去年下半年增长逾两倍的表现，他带领的市值管理团队获得了控股股东400万元重奖。

李明说：“市值不是某个资本运营团队运作起来的。去年公司市值的大幅增长是在行业强劲复苏的背景下，业绩大幅增长，内在价值得到迅速提升。在此基础上，我们团队的工作确切地说是‘价值推广’，否则脱离公司价值谈‘市值管理’是不切实际的。”

去年以来，上市公司的市值管理思路正在悄然生变。

“随着去年二级市场风格的转换，投资者转向‘业绩为王’，市值管理也相应地开始‘价值回归’，越来越多的上市公司加强与投资者交流，传导良好的业绩预期，最终兑现业绩，取得了非常好的市值管理效果。”天安财险资产管理部研究总监向磊告诉中国证券报记者。

此消彼长的是，上市公司以往惯用的市值管理手段，比如股权激励、员工持股、股东增持、并购重组，越来越不灵。某上市公司董事长告诉中国证券报记者，“去年有段时间公司股价跌了很多，采取了很多稳定股价措施，但效果甚微，不敢轻易尝试停牌筹划重大资产重组了。”

以并购重组为例，华泰联合证券并购部董事总经理劳志明表示：“并购重组是市值管理惯用的手段，以前只要有收购，股价就上涨，甚至收购终止股价不跌反涨。但现在市场理性多了，股价是否上涨要看收购能否对公司业绩真正起到提振作用，单纯炒作并购概念已失灵。”

“伪市值管理”遭重拳

监管层对于虚假披露、内幕交易、市场操纵等违法违规行为的严厉打击，以及对概念炒作的大力抑制，加速了市值管理的“价值回归”。

与大市值公司相比，很多中小市值公司的市值管理往往依托私募机构。“合作的模式，一种是‘PE+上市公司’，另一种是上市公司配合发布利好，私募机构在二级市场拉升股价。特别是后一种，说白了就是假借市值管理之名行市场操纵之实的‘伪市值管理’。”某私募机构负责人王刚(化名)告诉中国证券报记者。

早在A股市值管理兴起的2014年，证监会就加大了对假借市值管理之名进行市场操纵行为的打击力度。据披露，2014年1-11月，证监会针对涉嫌市场操纵行为启动调查53起，重点查处了以“市值管理”名义相互勾结、通过上市公司发布利好信息配合等新型手段操纵股价的案件。

去年8月，证监会通报，蝶彩资管及其实控人谢风华与恒康医疗实控人阙文彬借“市值管理”之名进行操纵股价，除对蝶彩资管、谢风华、阙文彬处以逾1.52亿元的罚没款外，还对谢风华给予警告，并采取终身证券市场禁入措施。10年前，谢风华曾写过一本书，叫作《市值管理》，主题是“市值决定公司命运”。10年后，“市值管理”决定了他的命运。

近年来，监管层对“忽悠式重组”“高送转”炒作的抑制，更是对很多以炒作股价为手段的市值管理起到釜底抽薪的作用。“从源头断绝了以前惯用的炒作股价的手段，所以很多私募机构现在既不敢做也不好做。以前在市值管理方面很活跃的几家私募机构，现在都消停下来。”王刚说。

向磊表示：“无论是‘PE+上市公司’的模式，还是暴力拉升股价的模式，都需要资金配合，特别是后者，没有三五亿元，很难在二级市场对股价产生实质性影响。而这些资金，大部分来源于杠杆资金，在资金面宽松的情况下还可以，而在目前金融去杠杆的大环境下，这种模式很难行得通。”

上市公司趋于理性

向磊注意到，在市值管理“价值回归”的背景下，一方面，很多私募不再轻易接单;另一方面，上市公司变得更加理性。

“有些上市公司前几年市值膨胀了一倍多，但这是‘浮肿’，不是‘肌肉’。去年市值一下子跌回去，这等于‘价值回归’，可控股股东觉得公司被低估了，于是搞了很多动作，但心思都没放到公司经营和业绩提升方面，效果自然很差。”向磊表示，这样的经历，促使上市公司开始更加理性地看待市值管理。

以往很多上市公司都会收到私募机构“有没有市值管理需求”的问候。李明告诉中国证券报记者，“某些私募进行市值管理的方式与我们的思路完全不一样，市值不是‘运作’出来的，而是公司价值的彰显，否则市值怎么上去就会怎么下来。”

即使面对“生存还是灭亡”的问题，很多上市公司也不再通过舍本逐末的短期手段轻易尝试市值管理。

“很多小市值公司所处行业的天花板很低，本身缺乏竞争力，亟须通过并购重组突破成长瓶颈。但是，由于市值小，通过发行股份收购一个像样的标的就很容易危及控股股东的控股权，所以，它必须先把市值做大才能考虑下一步的收购，甚至有些大股东会不惜通过股权质押筹集资金，借钱给私募机构拉升公司股价。”向磊说。

但是随着市值管理的“价值回归”，很多舍本逐末的短期手段效果越来越差，不少大股东甚至深陷股权质押危机，陷入恶性循环。“这样的例子并不少见，经过洗礼之后，上市公司会长远地对待市值管理问题，而不是急功近利盯着股价。”王刚说。