全球经济同步增长 周期投资恰逢其时

在全球经济同步复苏过程中，全球股市纷纷上涨，美股、港股等指数均于今年年初创出新高。与此同时，全球主要大宗商品如原油、铜、贵金属价格亦出现明显上涨。从A股市场来看，周期行业的投资机会在今年以来亦有所体现。统计显示，钢铁、煤炭、石油石化、建材等行业板块整体表现位于市场前列，其中涨幅最大的钢铁板块自年初以来截至3月1日的涨幅为5.49%。

全球经济增长预期上调

全球经济正处于强劲复苏过程中。全球制造业PMI创下了2011年4月以来新高，美国PMI创下1990年以来的次新高，欧元区PMI创下20年以来新高。从各种景气调查来看，未来半年美国和欧洲经济复苏能够持续，经济前景继续看好。IMF、世行从2017年开始多次上调全球主要经济体增长预期，1月22日，IMF将2018年全球GDP增长预期由3.7%上调至3.9%，将2018年中、美、欧、日的GDP增速预期分别由6.5%、2.3%、1.9%、0.7%上调至6.6%、2.7%、2.2%、1.2%。

在全球经济强劲复苏背景下，全球股市自2016年以来迎来全面上涨，美股已经持续近9年的牛市，不断创出历史新高，日本股市创下1992年以来新高，恒生指数也在1月18日创下十年来的历史新高。尽管2月以来全球股市均出现大幅调整，但主要是由美国经济数据强劲、通胀预期提升引发美联储加速收紧货币政策的担忧叠加一些交易性因素导致，并非基本面出现问题，市场情绪缓解后全球股市均明显反弹，美股已收复大部分失地，笔者相信尽管未来波动可能会加大，但快速增长的企业盈利仍将支撑美股向上。与此同时，全球主要工业大宗商品也纷纷上涨，作为全球经济晴雨表的铜价，相比2016年1月已经上涨超过60%，近期价格稳定在7000美元/吨左右，原油价格从去年6月以来连续上涨超过50%，特别是12月以来原油价格快速攀升，布伦特原油价格一度突破70美元的心理大关。随着通胀预期的上调，贵金属价格也有望持续受益。

高盛、花旗、摩根大通等机构近期均表示，全球经济同步增长叠加通胀攀升，对大宗商品价格有利。高盛分析师在近期发布的报告中预测，大宗商品价格上涨将创造良性循环，进一步促进全球经济增长，目前大宗商品处于2004年至2008年以来最好的投资环境中。笔者也基本认同这一观点，随着全球经济向好，大宗商品由于过去几年资本开支不足导致供给增长受限，未来1-2年包括原油、基本金属、黄金等大宗商品仍将处于价格向上的周期中，可为全球定价大宗商品相关股票带来巨大的投资机会，这一点在海外上市的多家矿业、石化公司的股价已得到一定体现，而国内相关股票的股价反应明显不足。

回到国内来看，中国经济的韧性已经在近两年得到充分验证，在经历长时间市场出清和去产能，中国经济处于产能周期触底回升之中，预计2018年这一趋势仍将延续，特别是在地产低库存背景下，笔者对2018年地产投资并不悲观，总体需求有望平稳增长，很可能会好于市场的一致预期。

周期行业价值重估“在路上”

对于国内市场的周期性行业而言，2016年至2017年在供给侧改革的大背景下，虽然股价有一定表现，但板块整体估值水平却出现大幅度收缩，股价涨幅远远落后于盈利改善的幅度，这主要体现投资者对周期板块盈利持续性的担心，但笔者认为，本轮周期行业的业绩和股价表现持续性将远胜以往，价值重估“正在路上”。

受供给侧结构性改革以及污染防治等影响，预计钢铁、煤炭、电解铝、建材、化工等行业的产能未来仍将受到严格控制，行业的固定资产投资难以扩张，支撑工业品价格和企业盈利能力维持高位，未来不会出现类似2011年至2015年长周期的下滑。而行业集中度持续提升，大量的中小企业在这一过程中被淘汰，龙头企业将充分受益。笔者认为，将会出现相当一批的周期行业龙头企业，随着竞争优势的不断加强和资产负债表的充分修复，利润逐渐进入释放期，市场对其的认识也将从传统的产能过剩、盈利波动大逐渐改变为盈利持续性强、现金流充沛、不需要大规模资本开支、股息率高的“现金牛”。而这些优秀企业估值目前普遍只有十倍左右，相当一批公司只有个位数的动态估值水平，随着消费、金融等行业的估值水平已经回到历史相对较高的位置，以及TMT公司近期的大幅反弹，周期行业龙头的价值洼地必将得到重估和修复。短期来看，随着春季开工旺季的到来和一季报的临近，产品价格表现和企业利润水平均有望超越市场预期，也会有越来越多的投资者关注到周期行业的变化。除了传统的周期品，还有一些周期类公司如新能源汽车上游、民营大炼化等，具有自身良好的成长性，也为投资者提供更多投资机会。

综合来看，在全球经济全面增长、通胀预期不断抬升、大宗商品价格稳步走高、国内经济稳中向好和环保高压常态化的大背景下，周期性行业龙头企业在资产负债表得到修复后，利润有望持续超预期，而目前极低的估值水平既提供了足够的安全边际，也为股价向上提供了较大的弹性，这可能是近年来最好的投资周期类股票的机会。