调研转向中小创 私募备战风格转换

“新年之后我们压力很大，投研的人都跑出去调研了。”南方一家老牌私募基金相关人士告诉中国证券报记者，2018年以来，公司投研人员都被考核“折腾”着。“去年我们选的标的大部分已经涨得比较多了，市场有调整的压力，因此得深入跟踪，才能确保业绩的持续性。”他说。

随着市场风格摇摆，私募基金可谓“八仙过海，各显神通”，纷纷祭出杀手锏，这从其调研动向就可见一斑。据记者了解，从调研情况分析，私募基金对中小创个股的关注度有所提升。部分私募表示，近期忙着调研新标的，为获利了结和可能的风格切换做准备。

去年曾起到“风向标”作用的私募调研，今年透露出什么样的信号?

中小创关注度提升

2月12日以来，创业板指数在15个交易日里累计反弹16.57%，中小板指数累计反弹12.79%，而同期上证50指数仅上涨3.49%。随着市场风格摇摆，私募调研方向有所转变。

“2月份，私募调研创业板公司的比例有所提升。”格上研究中心研究员徐丽提供的数据显示，今年1-2月，私募机构共调研1563次，涉及326家上市公司，与去年同期水平差异不大。整体来看，对中小创个股的关注度有所提升，主板的关注度下降，尤其是2月份，私募调研的个股有近一半是创业板上市公司。具体来看，电子、化工、计算机是私募关注度前三的行业。

格上研究中心的数据进一步显示，2月份私募共同调研(指2家以上私募共同调研同一只个股)的上市公司中超八成属于中小创板块，其中超过10家私募机构调研的14只个股全部属于中小创板块，中小板和创业板的上市公司分别有9家和5家，且超半数都是电子和计算机等科技行业。值得注意的是，2月份百亿级私募的关注重点也在中小创个股上，百亿级私募共同调研的个股中，约有九成属于中小创。

上述私募基金人士就表示，去年公司发了不少产品，因此今年一季度是调研高峰期。近期调研主要目的在于选择新的标的，其中生物医疗领域的调研频次比较多。另有一家位于上海的老牌私募相关人士表示，近期投研团队主要调研港股市场的上市公司，以TMT为主。

从去年的走势来看，私募调研具有一定的“风向标”作用，私募密集调研的公司，股价往往也有较好的表现。从调研范围来看，去年私募调研的上市公司占上市公司总数仅约三成，这些公司平均涨幅显著优于大盘，百亿级私募重点调研的个股表现更是出众。例如，数据显示，去年私募调研数前五的公司是海康威视、歌尔股份、汇川技术、广汽集团、华东医药，去年涨幅分别高达149.45%、31.41%、44.45%、7.69%、51.72%。

今年以来，数据显示，私募调研次数前五的个股都是在中小板上市的公司，分别是赣锋锂业、启明星辰、亿帆医药、罗莱生活、中顺洁柔，2月以来涨幅分别为23.76%、15.9%、2.49%、1.4%、7.87%，总体表现较好。今年以来，这五家公司都迎来了40家以上的私募调研。此外，视觉中国、信维通信、大华股份、雷曼股份、海康威视等公司也是今年私募调研的重点对象。

谈及调研的影响，星石投资表示，很多驱动因素的变化不能完全通过宏观数据、行业政策、上市公司公告等及时掌握，需要进行实地调研才能对一些驱动因素的变化进行验证或者证伪。另外，很多上市公司所在的行业是有壁垒的，只有通过调研才能真正地了解其业务模式、上下游、竞争格局、前景等。

调研力争攻守兼顾

虽然加大了对中小创的关注，但不少私募在调研中依然力争做到“兼顾”。富恩德(北京)资产管理有限公司投资总监程冬表示，公司一直重视调研和基本面研究，最近调研密度比较集中，调研较多的是以电子为代表的TMT，以及银行、地产、医药、玻纤行业。

“近期调研频次有所增加，主要是关注陆续发布的上市公司业绩情况。我们在板块上偏好不太明显，依然围绕消费升级、高端制造两条主线，稍有偏重的是医疗服务、电子等领域。”清和泉资本也表示，虽然近期更多人在关注小票的机会，但所谓的风格切换并不是简单根据市值进行划分，即使近期表现较好的创业板，依然还是业绩为王。

对于2018年的调研计划，重阳投资曾表示，可能重点关注四个领域，包括引领中国经济转型的优质公司、受益于国企改革但未必被市场充分预期的公司、长期看好但是短期遭到利空打压的行业龙头、加强金融监管背景下的中大型银行股。

从持仓情况来看，私募也尽量做到进可攻退可守。数据显示，22.33%的私募目前处于满仓状态，55.34%的私募在五成仓以上，27.18%的私募维持半仓状态，4.85%的私募处于空仓观望状态。整体来看，经过春节前的暴跌之后，私募在应对市场风险时适当降低了仓位，但是仍旧保持在半仓以上，具有较高的灵活性。

“最近的风格之下，股票型私募的整体仓位较多维持在中等偏上水平。调仓换股方面，部分私募有所调整，有的保持各类风格股票持仓的均衡性，有的看好未来中小市值个股的反弹机会，尤其是估值错杀的个股，以增加这部分的持仓。也有私募机构长期看好盈利持续改善的公司，敢于低位买入。”徐丽也表示。

一家大型私募基金就表示，已经调仓换股，现在是均衡配置，周期、消费、科技都有。他们认为，市场风格是否发生转变还不好说，需要进一步观察。另有私募表示，调仓后拿的是工业互联网、芯片、5G、区块链、大数据，但只是短线应对，长线还在观察。

从应对风格变化的角度，程冬也表示，做了均衡的配置。组合中，既有绩优的、估值匹配度较好的蓝筹股，也有比较看好的中小创。但他直言，可能择机兑现这段时间涨幅比较大的中小创个股，在他看来，这波中小创的行情只是短暂现象，不能持续。“这是因为中小创如果要持续性走强，需要有两方面因素支撑：一是业绩持续走强，带来比较好的估值匹配度;二是市场利率环境缓解，十年期国债收益率要有下行趋势。但目前来看，这两个因素都不具备。”程冬说。

对后市依然相对乐观

从外围市场来看，经过调整之后，美股重新走强，纳斯达克指数更是在六连涨之后再创历史新高。展望后市，A股面对的，更多是风险还是“黄金坑”呢?

星石投资首席策略师刘可表示，股市仍然向好。从全年角度看，通胀的压力是比较温和的，货币全面收紧的可能性并不大。当然，受美联储3月加息预期的影响，央行可能在近期调高逆回购利率5BP，但是这并不影响稳健中性+宏观审慎管理的双支柱大框架。因此，股市的基本逻辑仍然没有变，企业盈利回升+流动性稳健+海外风险将带来A股的宽幅震荡上行。对于债市而言，预计未来CPI将出现趋势性回落，因此债市也存在一定的交易性机会。

“从历史经验来看，二、三季度是A股运行较为平稳的时期，也是赚钱效应较强的时期。”清和泉资本表示，眼下市场刚波动完，处于阶段性的低点，开始慢慢走稳，这个时候正是一些新产品建仓的好时机。2018年A股走势或是2017年的延续，暂时看不到全面牛市，主要是围绕业绩与估值的匹配度出现的结构性机会。

和聚投资也将重心放在二线蓝筹。其认为，2018年不会是一个全局的牛市。相比2017年，总体更看好2018年的市场表现，而市场最大的投资机会在二线蓝筹。2018年投资策略的核心立足点是追求盈利和估值的匹配性。从估值和成长的角度探讨，2018年的投资风格会由“一九”向“二八”演化。

重阳投资联席首席投资官陈心表示，2018年投资重心将从“价值回归”切换到“价值发现”。进入2018年，不少大蓝筹公司价值回归已经比较充分，进一步分化将从盈利超预期展开。同时，2017年滞涨的个股中也会出现分化，而分化基础同样是公司业绩超预期。

朱雀投资表示，近期A股市场对风格切换的尝试更多源自于春节前急跌引发的短期冲击，中期风格切换的条件尚需等待。从表面看，市场风格转化，但实际是由于此前受到市场追捧的股票持有者获利卖出，造成股票下跌带来的被动影响，并非市场风格真正的变化。当悲观情绪出尽，海外影响弱化，市场将重新回归对业绩优、低估值和高股息股票的追捧。而随着高估值的消化，创业板中的优质龙头股也值得关注。此外，经济延续温和增长及需求旺季到来，周期类中优势的板块及个股也值得关注。

凯聪投资认为，2018年股市应该还是盈利驱动，继续走结构性行情。从风险盈亏比角度来看，要尽量避免配置过多的周期性板块，更看好真正具有成长性的好公司。具体而言，看好人工智能、新能源汽车、医药生物、环保、传媒IP等板块中具有可持续成长性的好公司。这些板块和行业不但是未来中国经济增长的核心驱动，也是资金持续流入的领域，符合对于目前结构性行情资产配置的判断。