12月PPI跌破1%？工业通缩或卷土重来

申万宏源证券固定收益部副总经理范为表示，2019年一季度PPI同比增速可能出现负数，因为石油、钢铁等工业品价格下行压力大，且2018年基数高。但2019年随着基建投资加快，对工业品价格形成上拉作用，全年PPI同比涨幅仍会为正数。

工业通缩即将再次到来?这是一个值得关注的问题。

2019年1月10日，国家统计局公布的数据显示，2018年12月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨0.9%，环比下降1.0%。

据了解，0.9%的同比涨幅是两年以来的最低，下一阶段PPI同比增幅不排除会出现负值。

申万宏源证券固定收益部副总经理范为对21世纪经济报道记者表示，2019年一季度工业生产者出厂价格可能为负数，工业利润也是如此，但是全年仍有望为正增长。

“短期工业生产者出厂价格可能出现负数，一方面是因为石油、钢铁等工业品价格下行压力大，另外一个因素是去年基数高。但是2019年全年PPI同比涨幅仍会为正数。因为基建投资会加快，对工业品价格形成上拉作用。”范为说。

上游行业PPI回落

从同比看，2018年12月PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1.8个百分点。其中，生产资料价格上涨1.0%，涨幅比上月回落2.3个百分点;生活资料价格上涨0.7%，回落0.1个百分点。

中信固收团队认为，2018年12月PPI同比增速仅为0.9%，远低于前值和预期。主要因为，12月全球经济增长放缓导致总需求预期走弱，以及油价大幅下行引发全球大多数大宗商品的下行。而国内稳经济目标明确，去产能、去杠杆和环保限产政策的放松带动了供给端逐步恢复，黑色系产品价格均有所下行。

从统计数据来看，上游石油、钢铁等工业产品价格下跌较大。2018年12月石油和天然气开采业出厂价格同比上涨4.5%，比上月回落19.9个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业上涨5.7%，回落11.9个百分点。

与之相关的化学原料和化学制品制造业上涨0.5%，回落3.4个百分点;非金属矿物制品业上涨5.3%，回落2.1个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格(钢铁行业)由升转降，下降2.7%。上述五大行业价格涨跌合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。

从环比看，也是这几个行业跌幅较大。

从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，持平的有5个，下降的有23个。在主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降12.9%，比上月扩大5.4个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业(钢铁行业)下降4.3%，扩大3.2个百分点。

聊城钢管协会顾问马忠普对21世纪经济报道记者表示，2019年全国有几千万吨钢铁新产能要投产，加上经济增速放慢，钢铁需求是降低的，而去产能力度不会维持2017年的力度，因此2019年钢铁价格大概率回落。

安迅思中国能源研究总监李莉告诉记者，从2018年10月底以来全球的油价都处于下行周期，并且下降幅度非常大，但是同比仍是正数，只是涨幅放缓，但环比降幅非常大。

“2018年油价回升积累的一些风险已经释放，所以2019年国际油价的波动可能会小一些。”李莉表示，“油价波动有产油大国的减产因素，也有全球经济放缓的因素。但是最主要的还是石油供求关系，目前全球经济增长放缓，对油价上涨有抑制作用。”

中信固收团队表示，虽然PPI下行趋势是市场有所预期的，通缩风险也有所提示，但油价的快速下跌和需求的走弱仍然存在超预期的成分，PPI回落趋势加快。预计2019年内部需求仍然较弱，基建的拉动效果仍然受制于影子银行的资金限制，而环保限产边际放松，在油价不出现价格大幅高于2018年表现的前提下，PPI下行趋势仍将延续。

一季度PPI可能转负

根据了解，2018年全年工业生产者出厂价格比上年上涨3.5%，显著低于2017年的6.3%。 需要注意的是，2017年PPI同比大涨，并非需求主导，而与全国推进钢铁煤炭去产能有关。去产能使得钢铁煤炭价格大涨，但下游的汽车等行业利润被侵蚀。

而2012年到2016年，工业生产者出厂价格同比涨幅分别为-1.7%、-1.9%、-1.9%、-5.2%、-1.4%，处于工业通缩状态。

具体来看，从2012年3月到2016年8月，中国工业生产者出厂价格经历了54个月的同比下跌过程。目前的情况看，2019年一季度再次下跌的可能性加大。

范为表示，2018年11月工业利润增速已经是负数，因为去年基数高，今年一季度PPI同比可能再次变成负数。

值得注意的是，目前全国加快了基建投资步伐。1月9日召开的国务院常务会议指出，对已经全国人大授权提前下达的1.39万亿元地方债要尽快启动发行。抓紧确定全年专项债分配方案，力争今年9月底前基本发行完毕。

范为认为，目前加大地方债发行，可以解决地方投资资金短缺的问题，但是可能要到2019年下半年基建投资以及投资增速稳定后，工业需求才会有所增加，PPI才能有所好转。

交行金融研究中心持有类似观点。该中心发布的报告显示，2019年PPI翘尾因素平均为0.06%，比2018年大幅下降2.8个百分点，PPI可能走弱，一季度同比涨幅可能跌入负值。随着宏观政策逆周期调节的推进，基建补短板投资力度加大、进度加快，这将有助于改善市场需求，支撑未来PPI逐渐走稳，2019年PPI同比涨幅在1%左右。

中金研究团队称，短期内，通缩压力上升意味着企业、居民和政府部门的名义收入均面临明显减速的压力，其中“波幅”最大的企业盈利增速同比降幅可能超过10%。同时，通缩环境下，整体杠杆率会不降反升，而无风险利率将继续下行。此外，中国内需减速、通胀下行会抑制全球的增长和通胀。