如何申购科创板新股？ 为什么要放开定价管制?

最新消息显示从目前已经确定发行价格的几家科创板新股来看科创板企业的估值水平不仅大幅超过此前主板、创业板等板块新股上市23倍市盈率的监管红线而且也高过不少同行业可比上市公司的估值水平。

问：科创板的IPO定价与A股其他板块有何不同?

科创板上市公司定价的基本模式和目前的A股类似都是通过询价制进行的。询价制指的是上市公司发行股票定价需要在网下初步询价然后确定价格。这里的网下指的是网下配售渠道是专门为机构投资者设置的。而机构投资者主要指的是证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等。

而科创板与A股其他板块的不同点在于：一是打破了定价不能超过23倍市盈率的隐性限制;其次是取消了其他几个板块有的“直接定价”方式发行量再小的公司都需要询价发行也就是通过专业机构报价筛选来确定发行价不能在询价后直接定价;还有询价只限网下的机构参与排除了经验丰富的个人投资者。也就是说个人是无法参与到科创板个股的IPO定价中去的

问：为什么要放开定价管制?

此前A股历史上有几次放开IPO定价管制的尝试其中最具代表性的就是2009年6月新股发行改革放开了定价管制。但由于新股出现严重的“高价发行”“高发行市盈率”和“超高募集资金额”的“三高”现象改革后来还是走回了定价管制老路。

发行市盈率控制在23倍虽然暂时解决了新股发行定价过高的问题但价格信号缺失、金银铜铁都是类似定价IPO阶段市场的优化资源配置的能力就下降了。同时定价限制使得一级市场彻底演变成了无风险市场大量市场主体以“买彩票”的心态在申购新股并在新股上市后的连续涨停中演绎泡沫新股上市初期就变成了一个群体博傻的过程。投资者无法通过价格区分公司质地、发行人无力争取好价格、中介机构和其他机构参与者的专业能力也体现不出来。事后看这种孤立地解决新股定价“三高”问题的方法难以达到通过改革提高市场参与者专业性、增强市场优化资源配置能力的目的。

因此在科创板开启改革试验时“新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定……对新股发行定价不设限制”成为明确的改革措施最终是要使得市场充分发挥它价格发现、有效配置资源的作用。

问：科创板公司本就因为高精尖而广受期待放开了价格如何抑制新股定价的“三高”问题?

科创企业在业务技术、盈利能力等方面存在一定的不确定性估值难度比较高市场对科创企业的估值也更容易产生分歧。因此科创板建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制。首先询价对象限定在刚才讲的七类专业机构它们的投研定价能力相对较强。同时科创板借鉴了境内外市场的成熟经验要求主承销商在询价阶段向网下投资者提供投资价值研究报告给出建议的价格区间供机构参考。有专门的制度安排鼓励战略投资者和发行人高管、核心员工参与新股发售并限制了锁定期限。还特别引入了保荐机构的“跟投”制度就是要这些参与机构们都出钱从而促使他们给出合理定价。拿“科创板第一股”华兴源创做例子市场期待度如此高的情况下其24.26元/股的发行价完全在市场预期内也在保荐机构给各家机构建议的询价区间之内可见市场定价的约束机制还是明显起效的。