农夫山泉(9633)上市 考验刚刚开始

9月8日9时30分，农夫山泉股份有限公司在香港交易所主板挂牌上市，股份代码为9633，发行价为每股21.5港元，开盘报39.8港元，较招股价涨85.1%。9月9日挂牌第二个交易日，农夫山泉股价低开高走，临近收盘趋弱。截至收盘，微涨0.3%，每股报33.2港元，成交金额15.45亿港元。

农夫山泉的配售结果显示，此次农夫山泉在香港公开招股冻结资金超过6700亿港元，成为港股IPO历史上的新“冻资王”。此外，农夫山泉超额认购1148倍，认购人数超过70万，刷新了今年的认购人数纪录。

按照111.88亿的总股本和第二个交易日每股33.2港元的收盘价计算，农夫山泉总市值约3714亿港元。农夫山泉之所以获得如此高的估值和资本热捧，最核心的原因还是其出众的赚钱能力。招股书显示，2017年至2019年，农夫山泉分别实现收入174.9亿元、204.8亿元和240.2亿元，年复合增长率17.2%，高于同期中国软饮料行业5.8%以及全球软饮料行业3.1%的增速。2017年至2019年，农夫山泉实现净利润33.9亿元、36.1亿元和49.5亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%和20.6%，是中国软饮料行业盈利能力最强的企业之一。

从细分品类来看，农夫山泉有包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁等四大产品线。有研究报告指出，2012年至2019年间，农夫山泉连续8年保持中国包装饮用水市场占有率第一的地位。以2019年零售额计，农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位。信息披露显示，农夫山泉2019年的毛利率为55.4%。其中，包装饮用水毛利率高达60.2%，不仅为农夫山泉贡献了近六成营收，也是其利润的重要来源。

农夫山泉此次募资约81.49亿港元，约25%将用于品牌建设工作;约25%将用于购买冰箱、暖柜及智能终端零售设备等，以提升销售能力;约20%将用于新增产能所需的资本开支等。

天风证券认为，包装饮用水市场进入繁荣期，未来空间广阔。近10年来，随着我国城镇化率提升，便捷场景的饮用水需求加大，包装饮用水行业呈现中高速发展态势，产量持续攀升的同时，市场规模也保持稳定增长。2014年至2019年，我国包装饮用水零售额由1196亿元增长至2017亿元。预计未来5年瓶装水市场能够保持10.8%的复合增长率，2024年市场份额有望突破3000亿元。此外，经过多年发展，2019年饮用水行业已代替碳酸饮料成为软饮料行业最大子行业，占比提升至20.34%。未来，支撑行业发展的两大驱动力将来自城镇化率和人均可支配收入提升。

东吴证券认为，包装饮用水行业呈现“一超多强”品类格局，市场集中度仍然较低，且消费者需求变化迅速。对于农夫山泉来说，推陈出新，开发有竞争力的产品至关重要。因此，上市只是一个开始。