全球股市在充裕流动性中上行 主要央行货币政策趋向收紧

2021年，尽管新冠肺炎疫情有所反复，但由于全球流动性仍然空前充裕，企业逐步适应疫情封锁措施和供应链问题推升的高成本，全球股市以上行为主。随着主要央行货币政策趋向收紧，首次公开募股(IPO)活动出现降温趋势。市场人士预计，全球股市明年可能不会复制和延续今年的行情，温和上涨将成为大概率事件。

流动性推高股市表现

在资金面推动资产价格全线上扬的背景下，MSCI明晟全球指数2021年上涨约13%。美国银行和全球新兴市场证券基金研究公司的数据显示，今年股票基金的资金流入额创下9000亿美元的纪录新高。不过，市场分化和不平衡性依旧，发达国家市场涨幅优于新兴市场，前沿科技类板块表现显著优于传统板块。

资金面充裕令欧美股市获益，但资金流向和涨势集中于少数公司。高盛的分析师发现，市场涨势由少数企业股票驱动的趋势更加明显。标普500指数最大的五只成分股对该大盘指数4月以来涨幅的贡献超过了一半，对该指数2021年迄今逾20%涨幅的贡献约为三分之一。这五只股票是微软、英伟达、苹果、字母表和特斯拉。少数几家科技巨头主导大盘走势，标志着2020年年底和2021年初推高股市的广泛上涨趋势发生了转变。分析师表示，投资者在应对一系列削弱信心的焦虑情绪之际，似乎正在回归过去10年青睐的一种交易模式，即专注于少数几家成长中的大型盈利科技公司，以求安全。

明晟新兴市场指数在过去一年下跌了近7%，新兴市场在2021年表现受制于新冠疫苗接种率较低，土耳其和拉丁美洲国家的政策和政治不可预测性也进一步削弱了市场信心。

亚太市场方面，印度、越南股市表现强劲。

许多分析人士认为，新冠肺炎疫情在2022年仍将影响股市走势，但随着口服药品相继上市，人们将有更强能力应付病毒，疫情对股市的影响或会相应降低。若疫情得到有效控制，传统的航空、酒店和旅游板块可能显著回暖。

IPO市场存虚火

2021年是IPO市场的破纪录之年，尽管项目数量和金额创下新高，但由于破发率也处于较高水平，被认为“虚火”稍旺。

根据数据公司路孚特统计，除去特殊目的收购公司(SPAC)上市融资方式，2021年全球共有2097宗IPO，共集资4020亿美元。与2020年相比，集资金额上升81%，件数增长51%。分行业看，科技业有426宗IPO，医疗保健业有332宗，总计占全球IPO集资金额的近42%。

即便扣除2020年因疫情压抑的IPO需求，涨幅依然令人瞩目。根据迪罗基公司的数据，若加上SPAC范畴内的借壳上市等特别操作，集资总额达到5940亿美元。

目前，最大的融资案包括新能源汽车公司Rivian逾120亿美元的IPO，中国短视频平台快手融资54亿美元等。

路透社分析称，这背后的原因包括全球利率处在低位，以及新冠疫苗带来经济重新开放。这些因素刺激了投资者的风险偏好，使其投机意愿大大增强，从科技初创企业到空白支票收购公司，各类企业纷纷上市。

许多IPO并不成功。5月在纽约IPO筹资14亿美元的瑞典植物奶制造商Oatly股价下跌了50%;英国送餐应用Deliveroo股价下跌了45%，该公司今年3月在伦敦上市时曾筹资15亿英镑(约合21亿美元)。

数据显示，跟踪美国新上市公司平均表现的Renaissance IPO指数下跌约8%，同期标准普尔500指数上涨25%。

一些业内人士警告称，尽管2021年上市的部分公司股价在IPO之后下挫，但其股价估值仍处于历史高位。这是因为在这些公司进行IPO之前，许多投资者愿意在私募融资阶段以高价买入这些公司的股票。

即使Instacart和Reddit等非上市明星企业具备上市条件，但鉴于通过SPAC进行的IPO有降温趋势，2022年IPO市场恐难以追赶2021年的交易步伐。此外，加息可能性或影响投资者对高增长科技股的估值。

根据迪罗基公司的数据，2021年有606家SPAC上市，其中有298家是在2021年第一季度上市。但随着时间的推移，SPAC的上市步伐放缓，许多SPAC上市后，要么难以找到合适的合并目标，要么与一些还不太适合登陆公开市场的企业合并。这在一定程度上导致全年SPAC数量下降，并让专业人士对未来一年的情况心怀疑虑。

花旗股权资本市场全球联席负责人弗莱明称，“我不得不认为(2022年)将是全球发股水平下降的一年。”

多重因素拖累涨势

随着供应冲击趋缓，以及企业获利增长好于预期，明年股市温和上行成为市场主流预期。但随着流动性逐步退潮，资金寻找新品种的路径可能分散，新兴市场可能会出现补涨行情。

路透社在11月15日至12月1日进行的调查显示，多数股指将在2022年年底前创新高。调查的17个主要股指中，预计有10个会在未来12个月刷新纪录高位，有五个最早在2022年年中就会到达高位。在企业财报和经济增长的推动下，标普500指数将延续2021年的涨势，从现在到2022年年末将上涨7.5%，收于4910点。泛欧斯托克600指数到明年7月料将上涨7%达到500点，较11月17日创下的历史高位高10点。印度BSE指数预计短期内会走软，但2022年年底之前有望触及63000点的高位。

调查称，尽管可能创下新高，调查中涉及的17个全球主要股指2022年料不会重演或超越今年的强劲表现。在稳健的企业展望支撑下，日本日经指数在2022年6月可能触及31000点，较当前水平上涨约10%。

“我们预计企业获利将成为2022年全球股市回报的主要拉动因素，预计明年股市回报率将为较高的个位数，与今年的两位数增长相比有所下滑，与我们对企业获利的预期保持一致，”瑞士信贷首席全球策略师里希巴赫表示。“未来对该资产类别有利的其他因素还包括经济持续复苏，以及股票以外没有其他替代投资的看法。”

德意志银行策略师特普勒曼在报告中表示，央行加息将使流动性不如2021年充裕。2009年金融危机落幕以来的股市繁荣，可能会在2022年触顶。

不过，新兴市场由于估值较低，被业内看成是2022年的潜力板块。

虽然明晟新兴市场指数现在保持着13.68倍的市盈率，但从彭博社对2022年的预期来看，标准普尔500指数的市盈率达到25.7倍，而欧洲斯托克50指数现在的市盈率在18.7倍上下波动，都比新兴市场更高。巴西、俄罗斯等主要新兴市场指数的市盈率低于10倍。巴西股指的市盈率为6.87倍，俄罗斯股指的市盈率则为7.11倍。

那些更愿意避开高估值的发达市场指数的投资者，或许能在新兴市场找到很好的立足点，尤其是在固定收益证券预期收益下降或将导致发达市场市盈率进一步上升的一年里。

美国银行12月开展最新调查，向371名受访者询问哪些资产将在未来一年表现最好。排名第一的是新兴市场股票，有36%的受访者表示，新兴市场股票是他们最青睐的资产。