自身资本结构依赖间接融资 格兰尼冲刺创业板IPO存偿债风险

近日，福建省格兰尼生物工程股份有限公司(简称“格兰尼”)创业板申请获受理，IPO进程迈出实质性一步。《经济参考报》记者注意到，报告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1至6月，下同)内，格兰尼业绩增长稳健，但应收账款、存货也随之增加，经营活动产生的现金流量净额持续为负，自身面临着一定的流动性压力和偿债风险。

主要业绩增长稳健部分产品价格下滑

据招股书披露，格兰尼是国内植物油脱臭馏出物(俗称“DD油”)综合利用规模、植物甾醇及天然维生素E供应规模位居前列的企业之一。此外，格兰尼的新产品烃基生物柴油已实现批量化生产及销售。

财务数据显示，格兰尼报告期内业绩整体保持持续增长，实现营业收入分别为26692.28万元、27375.80万元、40814.33万元和27312.40万元;实现净利润分别为4287.61万元、3547.17万元、4911.12万元和3989.68万元，其中2019年净利润同比出现下滑。

对于2019年业绩波动的原因，格兰尼在招股书中解释称，受2019年三季度新厂搬迁的影响，搬迁期间产量减少，导致2019年销售没有出现大幅增长;同时因前期新厂建设，2019年有息负债规模和利息支出增加，加之老厂房停产后设备折旧计入管理费用，部分设备淘换增加了当年的固定资产减值，致使2019年净利润低于上年同期。

从产品收入结构看，报告期内，甾醇、天然维生素E是格兰尼的主要收入来源，合计占主营业务收入比例分别为87.11%、82.84%、82.77%和75.98%。其中，甾醇产品均价呈现持续下降态势，分别为12.88万元/吨、10.32万元/吨、9.72万元/吨和6.74万元/吨;维生素E产品均价则整体呈现上涨态势，分别为12.56万元/吨、12.22万元/吨、13.09万元/吨和15.85万元/吨。

对此，格兰尼表示，2018年下半年公司通过技改逐步扩大生产规模，同时其他甾醇生产企业也不同程度扩产，改善了市场供不应求的现状;2020年受海外疫情影响，公司下游甾体药物企业出口受阻，甾醇需求有所减少，市场价格走低;维生素E产品市场用途广泛，2021年市场需求增加，销售价格高于2020年同期。

值得注意的是，甾醇、维生素E上游原材料DD油2021年起价格开始逐步上涨。格兰尼表示，2021年部分植物油生产企业适当调整生产规模，市场DD油供应有所减少，同时下游的维生素E市场和甲酯市场价格快速提升，使DD油价格步入了上升通道，公司无法完全分散原料价格波动，若DD油采购价格波动较大，将影响自身的盈利能力。

研发费用持续增长募资投向扩大产能

业内人士表示，相比于传统化学合成方法，部分化学产品可以从自然界中天然存在的动植物中直接提取，从而显著降低成本。

在研发方面，格兰尼通过自主研发，掌握了“生物酶催化技术”“渣油回炼技术”“DD油前处理技术”“生物酶反复套用技术”等核心技术，并在生产中大规模应用，公司对DD油的综合利用水平达到了行业领先水平，也因此获得“国家级专精特新‘小巨人’企业”“福建省科技小巨人领军企业”等称号。

报告期内，格兰尼研发费用整体呈现上涨趋势，分别为883.00万元、938.59万元、1500.40万元和1272.91万元。格兰尼的研发方向主要聚焦于提高植物甾醇和维生素E产品的质量指标，以及研发维生素E衍生品的量产工艺。截至招股书签署日，格兰尼形成授权专利52项，其中发明专利5项、实用新型专利47项。

在经营模式上，格兰尼遵循“以销定产、以产定购”原则。报告期内，公司甾醇产品的产销率分别为94.59%、103.29%、88.65%和113.42%;维生素E产品的产销率分别为89.39%、73.62%、87.80%和49.39%。对此，格兰尼解释称，2021年上半年公司维生素E 90产品尚未完全量产，导致高纯维生素E半成品较多，拉低了维生素E产品平均产销率。

招股书显示，格兰尼IPO拟募资5.67亿元，用于格兰尼植物甾醇及其衍生产品生产项目和补充流动资金，项目建设后预计能达到年产维生素E 90产品1500吨、植物甾醇2700吨、脂肪酸甲酯14000吨以及妥尔油沥青8800吨。格兰尼表示，通过研发及产业化能力，公司将逐步延伸产业链，丰富产品结构，将自身打造成全球主要的甾醇、天然维生素E和生物柴油供应商。

不过，格兰尼也提示风险称，募集资金投资项目投产后，公司主要产品的年生产能力都将得到较大提高，如果公司国内外市场的开拓工作未能实现预期目标，或者未来市场环境出现较大变化导致市场需求与预期出现较大的偏差，项目新增产能将难以消化。

应收账款增长较快较多依赖间接融资

随着业绩的提升，格兰尼应收账款金额也“水涨船高”。报告期各期末，格兰尼应收账款账面价值分别为5142.79万元、14682.23万元、19712.78万元和19077.93万元，占当期营业收入的比例分别为19.27%、53.63%、48.30%和69.85%。

鉴于此，格兰尼在招股书中提示风险称，公司期末应收账款金额较高，主要是公司位于产业链上游，与下游客户以赊销方式结算等因素所致，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

《经济参考报》记者研读招股书发现，格兰尼报告期内存在部分逾期应收账款。格兰尼招股书坦言：“2020年受疫情影响，客户资金链比较紧张，公司适当延长了实际收款时间。”格兰尼同时认为，2021年随着客户资金压力的缓解，逾期比例有所下降。

相对于应收账款的增长，格兰尼报告期内应收账款周转率却在不断下降，各期分别为6.75次/年、2.68次/年、2.30次/年和1.37次/年，同期可比上市公司均值分别为8.36次/年、7.84次/年、8.74次/年和4.34次/年。对此，格兰尼指出，2019年公司搬迁厂房，当年第三季度销售订单延迟至第四季度发货，致使2019年应收账款余额较高，降低了当年的应收账款周转率;2020年应收账款周转率较低，则与放宽了客户的信用期相关，格兰尼还称，公司主要以内销市场为主，而可比公司出口占比较高且给予外销客户信用期均较短，所以可比公司应收账款周转率高于公司。

除应收账款外，逐年增长的存货也对格兰尼流动资金影响较大。报告期各期末，格兰尼存货账面价值分别为8732.84万元、13610.07万元、19534.86万元和28574.86万元，占各期末流动资产的比例分别为44.65%、43.11%、38.45%和48.73%。“公司期末存货金额较高，主要是受三种产品生产与销售步调不一致的影响，同时公司经营规模快速成长，库存规模也会随之增加。”格兰尼表示，较高的存货金额，一方面对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定的经营风险;另一方面如市场环境发生变化，可能在日后的经营中出现存货跌价减值的风险。

受应收账款快速增长、备货规模扩大等因素影响，格兰尼报告期内经营活动产生的现金流量净额持续为负，各期金额分别为-2832.2万元、-4213.58万元、-4524.80万元和-460.46万元。格兰尼对此提示风险称，公司经营活动现金流量净额低于当年实现的净利润，若未来公司经营活动现金流不能改善，将对公司持续经营产生不利影响。

格兰尼表示，受疫情影响，公司销售款项回笼速度变慢，同时公司新厂建设完毕需逐步支付相应的工程款，加之经营规模的不断扩大，自身面临一定的流动性压力。为缓解流动性压力，公司主要通过商业银行贷款、供应链金融以及融资租赁等方式筹集生产经营所需的流动资金，也使得自身资本结构比较依赖间接融资。报告期内，格兰尼通过上述间接融资方式产生的利息支出分别为319.30万元、1124.45万元、1657.70万元和1080.22万元，呈逐年上升趋势。

对因此造成的偿债风险，格兰尼认为，公司多数的土地、厂房、设备等资产因间接融资而进行了抵押和质押，间接融资所产生的利息支出会对公司盈利增长造成影响;若未来公司发生偿债违约的事项，债权人有权对公司抵押、质押的资产进行处置，行使优先受偿权，从而对公司的生产经营产生不利影响。