新动能快速增长改革推动市场结构性变化 A股中长期投资价值凸显

虎年春节前一周，A股市场短期经历了较大幅度的调整。接受《经济参考报》记者采访的业内人士普遍认为，从中长期来看，伴随着中国经济的转型升级以及高质量发展、资本市场全面改革的不断深化，A股具备长期向上的动力，其投资价值将不断显现。

新动能澎湃

资本市场的长期表现离不开经济的基本面。从各项数据来看，尽管面临内外多重不利因素的冲击，在过去一年里，中国经济的韧性十足，而中国经济中新动能的快速增长，更是为资本市场的长期向上提供了底气。

来自国家统计局的数据显示，2021年，全国规模以上工业企业实现利润总额87092.1亿元，比上年增长34.3%，比2019年增长39.8%，两年平均增长18.2%。2021年，在41个工业大类行业中，32个行业利润总额比上年增长，8个行业下降，1个行业由盈转亏。

更为重要的是，从各项数据来看，中国经济的创新能力正在不断提升，经济高质量发展正在不断实现。2021年，我国高技术产业投资比上年增长17.1%，其中高技术制造业投资增长22.2%，比制造业投资增速高8.7个百分点，高技术服务业投资增长7.9%，比服务业投资增速高5.8个百分点。初步测算，2021年我国全社会研究与试验发展(R&D)经费投入为27864亿元，比上年增长14.2%，扣除价格因素，实际增长9.4%;R&D经费与国内生产总值(GDP)之比达到2.44%，比上年提高0.03个百分点。世界知识产权组织2021年发布的全球创新指数(GII)则显示，我国科技创新能力在132个经济体中位列第12位，较上年再提升2位，稳居中等收入经济体首位。

安信证券首席经济学家高善文指出，随着技术不断进步和收入水平持续提高，中国继续向高端制造和新型服务领域升级转型，特别是在出现重大技术和商业模式变革的领域，以及需要实现技术自主的关键领域，中国将能够维持快速增长，这无疑也是比较确定的。例如在电动汽车、可再生能源、电子制造、医疗养老服务等领域。

另一方面，资本市场的改革不断深化，也正使整个市场的生态环境发生重大变化。日前召开的中国证监会2022年系统工作会议指出，资本市场正在发生更加积极的结构性变化，市场平稳健康发展具备坚实基础。会议指出，要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，今年资本市场的改革的主线将围绕注册制的全市场覆盖，这将极大地提高整个A股市场的成长性和包容性，资本市场服务实体经济的能力将得到提升。此外，北交所的扩容也将是改革的重头戏，考虑到内外部环境因素的变化，预计将会有更多的企业寻求在境内上市，资本市场服务经济高质量发展的使命将会更加重大。与此同时，A股的退市制度将得到进一步的完善。

他表示，伴随着改革的推进，资本市场的生态将发生重大变化，从上市公司结构变化来看，中小型创新型公司将成为市场亮点。伴随着境外市场面临的不确定性，更多的国际投资者可能将A股市场选择成为对冲的市场。从机构投资者角度来看，各类理财产品、资管产品以及公募基金扩容、养老金入市等等，也将进一步提升机构投资者在市场中的比重和规模。

博时基金董事长江向阳则表示，从中长期看，中国经济提质增效的过程远远没有结束。新的、有生命力的产业不断涌现，企业盈利能力的根本来源——持续不断的创新和自我超越——将活力四射。中国的权益市场对接着大量行业，尤其是新兴行业的融资需求，对接着越来越多国民财富保值增值的投资需求，在金融为实体经济服务的大方向上，资本市场制度持续完善、效率持续提升。

估值优势彰显

除了经济基本面带来的确定性和资本市场改革的因素外，A股估值水平也是众多机构看好市场的因素之一。业内人士普遍认为，当前A股整体估值水平不高，是中长期资金配置的洼地。

华宝基金首席经济学家李慧勇对记者表示，从中长期来看，A股市场的确定性主要来自三个方面，首先，从资本市场的战略定位来看，资本市场要服务于经济转型，要通过注册制改革吸引更多的能够代表新经济、未来增长动力的企业上市，进而使得更多的优质公司可以进入市场，投资者可以分享其增长带来的收益。其次，资本市场的发展离不开经济本身，从当前的情况来看，通过高质量发展的推动，新经济正在为发展注入动力，有力地保障了中国经济的中长期增长。第三，从全球范围内来看，无论是估值水平还是风险补偿水平的高低，A股的性价比还是比较显著的。当前A股的整体估值在过去十年的中位数附近，相比其他资产而言估值优势较为明显，是中长期资金配置的洼地。

高善文则表示，从市场的估值水平看，标杆性的沪深300指数的估值目前大约处于过去十年的中位数略高的水平，考虑市场对2022年盈利一致预期后，动态市盈率则处于20%分位的较低水平。海通证券研究则指出，从股市整体来看，当前沪深300PE只有13倍，股市相对于十年期国债的风险溢价率处在2013年以来从高到低35%的分位数，沪深300股息率与十年期国债的比值也处在2013年以来从高到低31%的分位数，估值并不高。从行业上看，计算125个申万二级行业PE(TTM，整体法)历史分位数，当前PE处在2005年以来从低到高50%分位数以上的行业占比为31%，作为对比，2018年初该占比数据为43%，2011年初为60%，2008年初为88%，整体看当前A股的估值压力其实很小。