永兴东润IPO存品牌授权风险 单一品牌依赖性较高

近日，拟在创业板上市的永兴东润服饰股份有限公司(简称“永兴东润”)首次发布招股说明书(申报稿)，目前审核状态由“已受理”变更为“已问询”，IPO进入新阶段。《经济参考报》记者注意到，报告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)内，永兴东润业绩增长稳健，但存在品牌授权与单一品牌依赖的风险，此外还曾因产品不合格受到过行政处罚。

探索新零售模式

构建全渠道销售

招股书显示，永兴东润是一家集产品研发设计、供应链智能管理、多品牌营运以及数字化新零售为一体的儿童服饰集团。

永兴东润表示，公司积极探索新零售模式，通过发挥自身渠道及品牌优势，在整合“直营+加盟”和融合“线上+线下”的基础上，打造了全渠道O2O(将线下商务机会与互联网结合，让互联网成为线下交易的平台)销售体系，并以线下门店相关系统等为核心，实现了全渠道销售、全渠道产品共享以及全渠道运营数据可视化，从而为公司业务发展和全渠道销售体系的建设赋能。

财务数据显示，永兴东润报告期内实现营业收入分别为12.17亿元、16.09亿元、17.04亿元和9.28亿元，其中2019年、2020年同比增长32.15%和5.93%;实现归母净利润分别为1.08亿元、1.49亿元、2.11亿元和1.06亿元，其中2019年、2020年同比增长37.61%和41.93%。

永兴东润表示，公司主营业务突出，主营业务收入主要来源于童装、童鞋及配件的销售，报告期内主营业务收入占营业收入的比例分别为99.71%、99.73%、99.82%和99.90%。永兴东润在招股书分析指出，业绩增长的原因，主要系行业的快速发展、持续的研发设计创新、数字化技术持续提升与线上线下全渠道建设。

报告期内，永兴东润毛利率总体保持稳定，各期综合毛利率分别为47.72%、48.96%、48.43%和49.84%，虽总体呈持续攀升态势但均略低于可比上市公司均值。对此，永兴东润称，公司主要产品包括童装、童鞋及配件，而同行业可比公司以经营童装为主，由于公司童鞋产品的毛利率相对较低，导致综合毛利率略低于同行业可比公司。

对于儿童服饰行业的整体发展趋势，永兴东润专门提示风险称，儿童服饰行业属于充分竞争的行业，随着产业结构与竞争格局的快速变革，儿童服饰市场品牌化、规模化、集约化趋势愈加明显，如果公司不能巩固和扩大现有市场份额，可能将面临市场开拓受阻、盈利能力下降的风险;此外，如果公司质量控制制度不能够得到可靠执行、产品品质控制各环节出现差错或产品出现原材料不符合国家质量标准等问题，公司将面临产品责任索赔、国家相关部门行政处罚等风险，这将直接影响公司的品牌形象、经营业绩，对公司造成不利影响。

值得注意的是，招股书披露，永兴东润曾因产品检测不合格受到行政处罚。2018年1月23日，北京市工商局昌平分局作出的“京工商昌处字[2018]第37号”行政处罚决定书显示，因“专卖店销售的‘ConverseKids’牌童装经检测为不合格产品”，永兴东润被责令发行人停止销售不合格产品，没收违法所得513元并罚款3000元。

应收账款持续高企提示存货跌价风险

伴随着业绩增长，永兴东润应收账款也是“水涨船高”。报告期各期末，永兴东润应收账款账面价值分别为11639.23万元、10510.59万元、8815.84万元和13084.43万元，占各期末流动资产的比重分别为20.62%、13.21%、9.80%和15.52%。对此，永兴东润表示，如果公司未来不能有效管理应收账款的账期和催收工作，存在部分货款不能及时收回的风险，将对公司的经营性现金流、利润构成不利影响，从而对自身经营带来一定风险。

与此同时，永兴东润招股书还提示了存货比重较大及其跌价风险。财务数据显示，报告期各期末，永兴东润存货账面价值分别为24501.70万元、44416.22万元、35549.82万元和26629.92万元，占各期末总资产的比例分别为37.20%、47.88%、33.26%及23.81%，占比相对较高，各期存货跌价准备分别为5560.32万元、7559.08万元、7071.86万元和6704.96万元。永兴东润表示，公司存货金额较大，如因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价增加或存货变现困难，将导致公司运营效率降低、存货跌价准备计提较多，从而对公司的经营业绩造成不利影响。

报告期内，永兴东润经营活动产生的现金流量净额呈现波动态势，各期分别为8216.22万元、1693.60万元、26213.47万元和10362.89万元。对于2019年经营活动现金流出金额较高的原因，永兴东润认为主要是当年总体采购规模增长较大、新开直营门店数量较多、直营模式下的租赁费用等支出上升所致。

值得注意的是，永兴东润在IPO前大幅分红，随后又计划通过募资补充流动性。2021年1月至6月，永兴东润现金分红高达3亿元，远高于同期归母净利润。本次IPO，永兴东润拟募资18.80亿元用于渠道及品牌扩展项目、信息化项目、综合中心建设项目和补充流动资金，其中，补充流动资金预计金额也为3亿元。

过度依赖品牌授权同业竞争隐忧仍存

招股书显示，在经营方面，永兴东润主要与全球知名品牌展开合作，取得品牌授权后在中国地区经营品牌产品，公司并不拥有所授权品牌的商标所有权，主要由间接股东Haddad AG获得Nike、Converse等品牌方的授权后，再将上述品牌在中国地区经营的相关权属授权给公司。

报告期内，永兴东润合作的主要品牌中，Nike、Converse等均为国际知名运动用品企业耐克集团旗下品牌，公司经营上述品牌产生的主营业务收入占各期主营业收入比重分别为89.49%、88.76%、88.31%及88.78%，整体占比较高。

对此，永兴东润坦言，如果品牌方撤销对Haddad AG的授权，或Haddad AG与公司在合作中发生纠纷，或各方在授权期限到期后不能够续签合作协议，可能将对公司经营造成重大不利影响;若公司未来未能妥善经营上述耐克集团旗下品牌，或耐克集团在合作过程中发生纠纷或终止合作的情形，可能将对公司经营产生不利影响。

同时，基于业务需要，永兴东润需向耐克集团采购经营授权产品。报告期内，永兴东润向耐克集团采购的金额分别为29628.26万元、42493.14万元、40176.12万元及20710.64万元，占当期采购总额比例分别为38.48%、39.73%、50.10%及54.17%。永兴东润坦言，公司存在向单个供应商的采购比例占当期采购额50%以上的情形，如果耐克集团改变经营策略、可能会造成公司经营业绩下滑。

由于经营模式问题，永兴东润与相关股东之间曾存在同业竞争关系。截至招股书签署之日，永兴东润无实控人，公司控股股东为永兴东润(香港)服饰有限公司，即永兴(香港)服饰。报告期内，永兴(香港)服饰曾从事中国香港的Nike、Converse等品牌产品的儿童服饰销售业务，与永兴东润存在同业竞争情形。不过，截至报告期末，永兴(香港)服饰已全面停止相关业务。此外，公司港方股东曾控制的衣蹦蹦信息科技(深圳)有限公司等相关公司，主要从事Mini Car品牌婴幼儿服装的销售，目前相关公司已转让至无关联第三方。

此外，由内资股东及港方股东控制的宁波耐释服饰有限公司(简称“宁波耐释”)及耐释(厦门)电子商务有限公司(简称“耐释电商”)主要从事Carter’s品牌童装的销售及运营业务，与永兴东润在婴童服饰领域存在部分业务重叠。对此，永兴东润解释称，Carter’s品牌着重于婴童产品，与公司经营的Nike、Converse等时尚运动品牌在品牌定位、消费人群、产品定价均存在一定差异;同时，宁波耐释及耐释电商与公司各自独立运营，在历史沿革、人员、财务、采购销售体系等方面均相互独立，不存在利益输送或让渡商业利益的情形，虽然宁波耐释及耐释电商与公司存在同业竞争，但涉及同业竞争的业务占公司主营业务收入及主营业务毛利比例极低，因此该项业务不存在对公司构成重大不利影响情形。