创维电器IPO面临重重考验 原材料涨价削弱盈利能力

近日，创维电器股份有限公司(简称“创维电器”)对外更新了招股书，拟登陆创业板。报告期(指2019年、2020年和2021年，下同)内，创维电器营业收入稳健增长，但归母净利润却持续下滑。《经济参考报》记者注意到，报告期内创维电器原材料价格不断上涨，主营业务毛利率呈下滑趋势。

此次IPO，创维电器计划募资81855.05万元，分别用于生产线扩建项目、研发中心建设项目、高效营销网络建设项目和补充营运资金。记者发现，和同行业上市公司相比，创维电器的资产负债率较高，而流动比率和速动比率较低，总体偿债能力较弱。但令人不解的是，公司一方面拟募集资金补充营运资金，另一方面却在报告期内大举分红1.6亿元。

营业收入稳健增长

据招股书介绍，创维电器成立于2013年4月，主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。自成立以来，创维电器始终致力于成为智能家电行业中的一线品牌和优质企业，坚持以技术为驱动、以客户需求为引导，不断推出引领市场的创新产品，创造全场景智能生活体验，满足用户对美好生活的需求。

据了解，报告期内创维电器实现营业收入分别为36.85亿元、37.39亿元和40.02亿元，同期归母净利润分别为1.69亿元、1.48亿元和1.24亿元。目前，创维电器采取自主品牌销售与ODM协同发展的业务模式，报告期内其ODM收入分别为17.66亿元、20.26亿元和22.72亿元，分别占当期主营业务收入的48.39%、55.15%和58.03%。报告期内创维电器营业收入增长稳健，ODM收入整体保持快速增长。

值得注意的是，报告期内创维电器的非经常性损益为其业绩作出了较大贡献。Wind数据显示，报告期内，创维电器非经营性损益分别为3150.92万元、4452.33万元和5493.98万元，分别占当期归母净利润的18.64%、30%和44.33%，不论是规模还是占比均在不断增长。若剔除这部分收入，报告期内创维电器扣非归母净利润仅1.37亿元、1.04亿元和6900.10万元，其中2020年和2021年分别同比下滑24.43%和33.59%。

在报告期内，创维电器所获得的政府补助金额分别为1036.89万元、3956.53万元、3599.79万元，增值税即征即退金额分别为1598.31万元、2209.54万元、1959.99万元，税费返还金额分别为968.07万元、1125.60万元、1399.33万元，报告期内三项合计为1.79亿元。在政府补贴幅度较大的2020年和2021年，创维电器分别获得了1500万元的税收增长补助和1500万元的产业扶持基金。

对此，创维电器坦言，若未来公司享受的政府补助及税收政策发生不利调整，获得的政府补助、增值税即征即退或税费返还金额显著下降，将对公司经营业绩产生不利影响。

原材料成本大幅上涨

记者注意到，报告期内创维电器营业收入和归母净利润的变动情况并不同步，存在“增收不增利”现象。2020年和2021年，创维电器营业收入同比增长1.46%和7.02%，归母净利润分别同比下滑12.18%和16.50%。记者进一步发现，报告期内创维电器主营业务毛利率分别为14.90%、12.99%和11.70%，公司盈利能力不断下滑。

从产品结构来看，报告期内，创维电器冰箱收入分别为17.11亿元、17.36亿元和16.53亿元，分别占当期主营业务收入的46.89%、47.26%和42.22%;洗衣机收入分别为15.31亿元、14.99亿元和17.26亿元，分别占当期主营业务收入的41.95%、40.81%和44.09%。报告期内冰箱毛利率分别为15.06%、12.82%和10.57%，洗衣机毛利率分别为14.61%、13.15%和11.91%，这两大产品毛利率均呈现下滑趋势。

记者研究发现，目前创维电器毛利率受产品结构、产品售价和产品成本等外界因素影响较大，而自2020年起，公司市场竞争愈加激烈，原材料价格不断上涨。

创维电器采购的主要原材料包括吸塑原料、异氰酸酯、压缩机、电机、箱壳板材等。报告期内，创维电器的直接材料占当期主营业务成本的比例超过85%。从2020年下半年起，大宗原材料价格进入持续上行阶段，冰洗企业常用的铜、铝、钢材等价格快速上涨，无疑在成本端给企业带来了较大的盈利压力。例如异氰酸酯，报告期内创维电器对其采购单价分别为1.33万/吨、1.41万/吨和1.89万/吨，价格不断上涨。此外，压缩机、箱壳板材、离合器等采购价均呈现较大涨幅。

随着原材料的上涨，创维电器对主要产品进行了提价。2020年创维电器冰箱、洗衣机和平板电脑的销售单价分别为982.12元/台、906.91元/台和388.88元/台，而到了2021年其产品销售单价分别上涨至1055.70元/台、1001.83元/台和476.44元/台，分别同比增长7.49%、10.47%和22.52%。但即便如此，2021年创维电器冰箱和洗衣机的毛利率仍在下滑。在招股书中，创维电器表露担忧：若未来疫情持续蔓延、原材料价格上升等情况持续加剧，公司未能通过提高销售价格等手段转嫁成本，则公司未来业绩可能出现进一步下滑的风险。

募资补流助力业务扩张

此次IPO，创维电器计划募资81855.05万元，分别用于生产线扩建项目、研发中心建设项目、高效营销网络建设项目和补充营运资金，其中24000万元用于补充营运资金。创维电器表示，受益于下游市场的增长及公司产品竞争力的提升，公司报告期内营业收入增长迅速，业务规模的扩大对公司资金实力提出了更高的要求。通过本次募集资金补充营运资金，将有力支撑公司业务稳步扩张，顺利实现公司发展战略。

记者发现，和同行业上市公司相比，创维电器的偿债能力较弱。在招股书中，创维电器共列举了海尔智家(股票代码“600690”)、海信家电(股票代码“000921”)、澳柯玛(股票代码“600336”)、长虹美菱(股票代码“000521”)、惠而浦(股票代码“600983”)和ST奥马(股票代码“002668”)等6家同行业上市公司。报告期内，创维电器的资产负债率分别为82.52%、81.39%和78.61%，而同行业上市公司的平均资产负债率分别为63.52%、66.04%和66.05%，低于创维电器。

此外，报告期内创维电器的流动比率分别为0.88倍、0.91倍和0.80倍，速动比率分别为0.79倍、0.81倍和0.70倍。同行业上市公司的平均流动比率为1.22倍、1.19倍和1.12倍，平均速动比率分别为1倍、0.99倍和0.90倍。相较而言，创维电器的资产负债率较高，而流动比率和速动比率较低。创维电器对此表示，公司应收款项较高、股权融资渠道有限，而同行业公司在上市过程中通过股权融资，有效改善了其资本结构，优化了各项偿债指标。

但令人不解的是，创维电器一方面拟募集资金补充营运资金，另一方面却在报告期内大举分红。据招股书显示，2019年5月创维电器召开股东会，决议向全体股东按出资比例分配现金分红3000万元，之后的2019年12月和2020年7月，创维电器再次分红5000万元和8000万元，报告期内累计分红1.6亿元。