西恩科技营收稳健增长主要产品市场认可度高 主业毛利率波动较大

日前，上海西恩科技股份有限公司(简称“西恩科技”)首次对外披露招股书，欲冲刺深交所创业板。此次IPO，西恩科技计划募资8亿元，全部用于20万t/a锂电池材料综合回收利用项目。和同行业公司相比，西恩科技经营规模较小，公司方面认为，产能扩大带来的规模效应有助于公司降低生产成本，扩大市场份额，提升盈利能力。

《经济参考报》记者注意到，报告期(指2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，下同)内，西恩科技营收虽保持稳健增长，但主业毛利率存较大波动。此外，该公司产能利用率并没有达到饱和状态，新增产能如果不能及时消化，可能对公司未来的经营业绩和发展战略产生不利影响。

主要产品市场认可度高

据招股书介绍，西恩科技深耕于有色金属资源回收利用领域，主要从事锂电池材料的研发、生产和销售业务，并提供危废处置服务。公司基于资源综合利用技术，采用废旧锂电池材料等作为原材料生产三元前驱体和碳酸锂，采用镍湿法冶炼中间品和含镍、钴废料作为原材料生产硫酸镍和氢氧化钴，上述产品可进一步用于生产锂电池所需的三元正极材料，并最终应用于新能源汽车、电动工具、3C电子以及电动两轮车等领域。

财务数据显示，报告期内西恩科技实现营业收入分别为4.85亿元、8.04亿元、15.50亿元和10.73亿元，其中2020年和2021年分别同比增长65.94%和92.77%。从产品类型来看，报告期内西恩科技硫酸镍销售收入分别为3.83亿元、4.33亿元、7.47亿元和4.98亿元，分别占当期主营业务收入的80.19%、57.10%、49.22%和46.60%，为公司主要销售产品。

《经济参考报》记者注意到，西恩科技自设立以来，专注于资源综合利用技术的研发，在镍、钴、锂等金属离子分离、富集、提纯、除油及工业废水废气处理等领域积累了丰富的行业经验，依托具备自主知识产权的湿法分离技术、自动化控制技术以及火法处置技术等核心技术，生产锂电池材料，并对湿法生产中产生的废物进行资源化处置，进一步提高金属资源利用率。报告期内，西恩科技分别支出了2786.27万元、1599.78万元、4796.00万元和1549.10万元的研发费用，分别占当期营业收入的5.75%、1.99%、3.09%和1.44%。截至招股说明书签署日，西恩科技拥有专利25项，其中发明专利11项，在持续研发投入与技术创新的背景下，公司的主要产品硫酸镍及三元前驱体已取得较高的市场认可度，拥有稳定的客户群体。

主业毛利率存较大波动

《经济参考报》记者发现，报告期内，西恩科技主营业务毛利率分别为15.80%、7.65%、19.42%和19.47%，存在较大波动。西恩科技表示，主要系受镍、钴、锂等金属或金属盐市场价格波动、产品定价机制、部分产品产能释放等因素影响所致。若未来出现行业政策不利调整、行业恶性竞争或者公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化等各种不利情形，则公司毛利率存在下滑的风险。

报告期内，西恩科技所采购的直接材料分别为3.44亿元、5.98亿元、10.80亿元和7.79亿元，分别占当期主营业务成本的85.49%、85.48%、88.35%和90.57%，占比较高。据招股书显示，假设报告期内直接材料采购价格变动1%，若公司产品价格未能及时得到调整和传递，则成本变动对主营业务毛利率的影响幅度分别为0.72、0.79、0.71和0.73个百分点，对营业利润的影响幅度分别为344.23万元、598.43万元、1080.39万元和778.80万元。

从归母净利润情况看，报告期内西恩科技的归母净利润分别为-2058.06万元、-503.85万元、1.66亿元和1.48亿元，其中2019年和2020年为负数。报告期内，西恩科技经营活动产生的现金流量净额分别为1247.45万元、-703.74万元、4399.56万元和-11669.97万元。对此，西恩科技称，公司处于锂电池产业链中上游，下游主要客户通常要求公司给予一定信用期且票据结算比例较高，公司上游原材料供应商通常采用先款后货或货到付款的结算模式，对公司经营性现金流造成一定压力。西恩科技还表示，随着业务规模的持续增长，公司应收款项及存货的总体规模预计会保持增长态势，若下游客户回款速度放缓或者低信用等级票据结算比例增加，或者上游原材料价格大幅上涨，将会导致公司经营活动产生的现金流净值持续处于较低水平，使得公司在营运资金周转上将存在一定的风险。

新增产能存消化压力

随着新能源汽车产业的快速发展，动力电池产销量也逐年攀升。西恩科技表示，由于行业竞争较为激烈，产能扩张是提升市场占有率的必要条件，若公司未能及时扩张产能，可能导致公司因产能不足而无法获取大客户订单情况，从而影响公司市场拓展进度。记者进一步发现，和同行业公司相比，西恩科技在经营规模方面仍存在较大差距。在招股书中，西恩科技共列举了芳源股份、科隆新能、中伟股份、格林美和帕瓦股份等五家同行业可比公司。

Wind数据显示，2019年至2021年，芳源股份的营业收入分别为9.51亿元、9.93亿元和20.70亿元;科隆新能的营业收入分别为14.41亿元、15.55亿元和26.83亿元;中伟股份的营业收入分别为53.11亿元、74.40亿元和200.72亿元;格林美的营业收入分别为143.54亿元、124.66亿元和193.01亿元;帕瓦股份的营业收入分别为5.37亿元、5.79亿元和8.58亿元。除了帕瓦股份外，2019年至2021年，西恩科技的营业收入均低于同行业可比公司(2022年1至6月部分可比公司财务数据未披露)。

此次IPO，西恩科技计划募资8亿元，全部用于20万t/a锂电池材料综合回收利用项目。据招股书介绍，该项目全部用于锂电池材料的产能扩张。待该项目建成后，西恩科技年处理锂电池材料可达20万吨、年产三元前驱体8万吨、年产碳酸锂2.5万吨。西恩科技认为，产能扩大带来的规模效应有助于公司降低生产成本，扩大市场份额，提升盈利能力。

引起《经济参考报》记者注意的是，报告期内，西恩科技硫酸镍的产能利用率分别为61.11%、65.65%、84.29%和91.89%，三元前驱体的产能利用率分别为45.29%、63.29%、102.17%和87.25%，碳酸锂的产能利用率分别为18.87%、41.16%、87.67%和71.17%，氢氧化钴的产能利用率分别为37.09%、58.51%、69.85%和60.99%。报告期内西恩科技主要产品的产能利用率并没有达到饱和状态。

截至2022年6月末，西恩科技硫酸镍、三元前驱体、碳酸锂和氢氧化钴的年产能分别为1.5万吨、2400吨、960吨和750吨，若本次募投项目顺利实施完毕，公司产品的年产能将在现有基础上得到大幅度增长。在招股书中，西恩科技特意提示了“募集资金投资项目风险”：若未来主要销售市场的产业政策或市场环境出现重大不利变化，或者公司市场开拓不力，新增产能不能及时消化，有可能对公司未来的经营业绩和发展战略产生不利影响。