环球播报:“还房贷”何以在周期内成为居民“投资方式”？

近期，央行发布的4月份金融数据，引发一定争论，在一季度中国经济实现超预期增长背景下，4月份为何出现了明显的信贷收缩？居民的存款到哪里去了？

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住户存款自2022年2月首次显现同比负增长

据央行发布数据显示，2023年4月，人民币贷款增加了7188亿元，同比多增649亿元，但这一增量大幅低于市场预期。

据兴证宏观统计，4月新增居民贷款是2012年以来同期的最弱值，且低于2022年4月，居民中长期、居民短期贷款均较弱。

与此同时，4月份人民币存款减少了4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，这是自2022年2月以来，住房存款同比首次转负。整体信贷规模和存款规模增量下滑与住户存款、贷款减少有着千丝万缕的联系。笔者认为，这反映出当前经济恢复是结构性的不均衡，表明经济的真正恢复仍需进一步稳固信号。

一般而言，居民存款下降可能大部分会用于消费、购房支出、投资等方面。目前由于缺少细分数据，对于4月份住户存款的大幅下降并没有一个令人信服的解释。

从各方面的解读来看，包括笔者在内，都不赞同“居民存款下降的去向是主要用于消费支出”的论点。笔者认为有几个理由：其一，4月份通胀的持续下滑表明整体消费需求不强，与居民存款的大幅减少不相符合。其二，住户部门存款下滑与居民短期信贷下滑，意味着其用于消费支出的规模有限，这与一段时期以来汽车等大宗消费下滑现象相一致。其三，存款下滑与中长期居民贷款下滑同步，意味着一部分存款可能用于了居民“提前还贷”，从而导致了资产负债表收缩。

有一些券商研究机构认为，4月份居民存款的下降，与理财等投资产品扩张和股市回暖的迹象相关，这意味着在存款利率下降的情况下，一部分存款重新流向理财、投资等领域。非银行业金融机构存款增加(同比增长2912亿元)可能反映出相应的情况。当然，对于“存款下滑是否是经济增速再次下滑信号”的说法，笔者认为对这种观点大可不必担忧。

需要指出的是，由于基数效应，二季度经济增长可能在数字上要好于一季度。同时，消费恢复往往会慢于投资恢复。

“还房贷”何以在周期内成为居民的“投资方式”？

市场有分析指出，目前居民部门选择了修复资产负债表，意味着居民选择的投资模式是——“还房贷”。这既与目前房地产市场不景气导致房产价值下滑有关，也和疫情下居民收入下滑和预期不稳有关。未来消费需求的恢复，仍需要居民部门不断积累收入、就业状况稳定之后才能实现。

市场对于居民存款下降的担心，其实也是对当前政策稳定性和持续性仍存疑的反映。

笔者建议，后期在适当时候要推动降低政策利率，释放出更多积极的政策信号。一方面，在通胀不断下滑情况下，国内实际利率水平其实是相对上升的，降低名义利率有助于保持实际利率稳定，降低整体社会融资成本。另一方面，这种降息并不在于力度大小，仍可采取“精准调节”方式进行。因为其更具有推动预期改善的直接效果，体现出政策支持经济的信心，并进一步增加政策的普惠性。

魏宏旭 安邦智库宏观经济研究中心研究员