经济学家解读全面注册制：“壳资源”价值归零，打新神话破灭，资本市场新陈代谢加速

资本市场期待已久的全面实行股票发行注册制终于启动。

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。这次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。

(相关资料图)

这标志着经过4年的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开。这一消息让资本市场为之兴奋，多家券商投行连夜发文解读全面注册制对股市的利好，中小投资者也参与到注册制讨论中。

但在激动之余，关于全面注册制本身，仍有不少人存在不解：全面实行注册制，会利好哪些人？新股前五个交易日涨跌幅不设限，是否会成为隐患？面对IPO数量的增加，如何做到监管到位？

对此，九派财经专访了经济学家、中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才，深度解读全面注册制未来将对资本市场、投资人产生哪些重大影响。以下是采访实录：

【1】全面注册制后，上市公司别再想蒙混过关

九派财经：此次实行全面注册制的改革背景是什么？

徐洪才：大背景就是进一步深化市场化改革。

全面注册制并不是突然出现的，当中我国做了多年的努力。前几年已经搞了局部性的市场化改革试点，总结了很多经验，还借鉴了境外资本市场的做法，现在可以扩大它的成果。

现在的投资市场，个体投资者更加成熟、理性了，且公募基金、私募基金、保险基金等机构投资者也占主导地位，持有的股票在所有上市公司占比大。这类结构的变化也是过去三十多年持续努力的结果，同时为全面注册制提供了有力的保障。

虽然现阶段国内注册制相对国外资本市场有所不同、多出一些限制，但市场化的大方向是不变的。只不过推进到什么程度，需要从实际出发，现在有条件了，自然也就水到渠成了。

九派财经：全面注册制将给资本市场带来哪些新变化？

徐洪才：最大的变化还是定价机制、价格发现机制上。

全面注册制后，上市公司想蒙混过关就不行了。市场是有自己规律的——好股票得到追捧；烂股票遭受抛弃，股价就前者就涨，后者就跌。强者恒强、马太效应加重，优质公司获得更多关注，这是注册制改革后未来股市的趋势。

其次，注册制之后，上市门槛降低。壳子资源的价值归零，别再有什么买壳、卖壳的内幕交易，这一套不灵了。一旦上市公司股价一文不值了，就很快会被淘汰退市。

从根本上讲，全面注册制对上市公司、对投资者、对资本市场的功能完善，都是长期利好。

当然，短期内可能有波动。因为从心理上，投资人感觉一下子可流通的股票供给增加，股市要跌，但股票涨跌跟制度本身没有关系，它是跟着市场效率相挂钩的。

全面注册制意味着资本市场的效率提升，该跌的股票它迟早还是要跌，该涨的股票它迟早还会涨。注册制只不过让这种涨跌趋势更快点，就是像加快人体新陈代谢的节奏。

【2】不是门槛变低了，而是责任变大了

九派财经：与之前的核准制相比，注册制有什么优势？

徐洪才：从形式上，我国是从审核制、核准制到现在注册制，一步一步走过来的。此前上证主板、深证主板采用的核准制，仍是由监管部门盖章审批。转变成注册制后，便有更大的权限释放出来了。

上市公司到底价值几何？最终由市场来检验。让市场作为试金石，股价的涨跌成为无形的压力，对于上市公司的治理优化、促进市场资金流动的有序性、提高资源配置效率是有好处的。

另外，注册制对市场中介机构、上市公司本身需要承担的责任要求，其实是变高了。

注册制需要建立在信息充分披露、真实披露的前提基础下。一旦上市公司没有及时披露信息，或者说高管团队不作为，市场马上就会检验出来。这个时候，上市公司作为整体，各个环节都要承担一定责任，最直接的就是公司管理层，其次是保荐机构、法律顾问、会计师事务所、独立董事等。

九派财经：我国的注册制与境外资本市场的注册制有何本质区别？

徐洪才：本质区别在于市场化程度不同，我们的注册制还是打了折扣。

比如涨跌停板制度，我们并没有完全放开，涨20%、跌20%差不多了。境外资本市场的注册制涨90%、跌90%都无所谓；而且境外资本市场是t+0交易制度，即今天刚买马上就可以卖。在国内还是T+1交易制度，设置了1天的“冷静缓冲期”。

这也体现了我们政策的稳健性，循序渐进，不是一步到位。从增量改革到存量改革，再到全面注册制后涉及五千多家上市公司，增量、存量都管了，都彰显出稳中求进的基调，最终是出于保护投资者利益的考量。

【3】IPO数量不一定暴增，打新股神话将破灭

九派财经：实行注册制是否会带来IPO数量暴增？

徐洪才：IPO数量增加是肯定的，但会不会暴增说不好。我们应该看到，上市公司本身是理性的。当IPO供给增多，可能导致上市股价卖得太便宜、甚至可能跌破发行价，这时候等一等，本身是理性的做法，也是市场供求关系对公司上市形成的一种制约。不是只要能上就行，不惜一切代价上，没有这说法。

另外我认为，将来跌破发行价也是成为一种常态。炒新股的不败神话被打破，以前只要新股总是要涨的，所以大家都买来炒。注册制之后，炒新股是有可能吃亏的，因为市场的波动性增加了，刚买的新股即便马上卖掉，也有很大概率会被套住，这意味着投资者风险增加了。

九派财经：普通投资者担忧，发行环节，主板结束了23倍市盈率的限制；上市首五日无涨跌幅限制等，可能会引发新股股价大波动，带来不利影响，对此您怎么看？

徐洪才：不是说跌得少一点、波动小一点就是保护投资人。理性的投资者不会畏惧短期波动，不盲目的跟风，就算跌也不会抛，因为他坚信上市公司的内在投资价值，这类投资者将会成为主流。尤其是占主导地位的机构投资者们，更会理性做出判断。

不用害怕股票的大幅波动，投资人自己吃亏，他会总结教训。市场是最好的老师，投资人自然会形成对市场的敬畏之心，挑战市场、人定胜天，这怎么可能呢？

我认为，注册制之后，盲目炒作不仅不会增加，反而会减少。国际经验也证明了这一点，香港、美国股市T+0交易、没有涨跌停板制度，也没见市场天天翻江倒海地折腾。不过，对于中小投资者，我还是建议交由专业的基金来打理来降低风险，如果是本人亲自投资，谨慎记对自己资产负责。

其实注册制也是从根本上保护投资者利益，倡导理性投资的理念，不要盲目的炒作垃圾股。一些小盘股、垃圾股越糟糕越涨，因为它越有可能进行重组，未来就这一条路子走死了，盲目的炒作，就别指望了，未来投资者追求的都是股票成长性和回报内在价值。

【4】证监会服务者角色强化，不再是保姆或救生员

九派财经：证监会相关负责人在答记者问时，提到了证监会职能的转变。您认为，证监会的职能可能会在哪些方面进行调整？

徐洪才：首先是立法方面，证监会通过跟市场的互动不断总结经验，完善法律法规；其次，证监会仍需要提供基础性的制度保障，一部分是公司IPO，另一部分是退市，既要发准生证，也要发死亡证；第三就是对信息披露，要贯彻公开、公平、公正原则，保持审核标准尺度统一，同时有配备行之有效的执法机制。

但无论怎么调整，未来证监会的职能更多的处于服务者角色，而不是保姆或救生员。其实，这些年证监会的干预也越来越少了。全面注册制之后，是更加开放的市场，惊涛骇浪，市场主体需要在大海里面自己游了。

九派财经：全面注册制后，越来越多公司IPO，监管该如何完善？

徐洪才：这是个大题目。需要上升到法律法规的高度，一旦出现违法乱纪现象，罚狠一点、痛一点，五六十万不够，五六个亿行不行？再列入黑名单，违规的公司就失去了在资本市场生存的空间。

另外就是我们的监管手段、方法都要有所改进，要提高监管的效率，让违规者无处藏身。

前些年在纽约市场，有香港投资人跟波兰的分析师合作，让后者在欧洲发表股评文章，推荐一些股票给投资人，把股票抬高后，香港投资人趁机套现，把钱就转到自己口袋，赶紧跑了。刚刚从纽约飞到香港，下飞机就被警察抓住，账户就被冻结了，这效率多高。

因此，在上市公司股票交易的各个环节，我们的监管应该无死角的全覆盖，不留漏洞，这不是说干预市场，而是你眼睛要死死地盯住市场上一举一动，一旦出现问题，要快速反应行动。而这恰恰是目前比较薄弱的地方，我认为，证监会在执法上需要一支“快速反应部队”。

九派财经记者 郭梓昊

【来源：九派财经】