金融时报： 流动性合理充裕，货币政策将靠前发力

2021年，中国经济增速在全球主要经济体中名列前茅，展现出强大韧性。这与一系列宏观经济政策的及时、有效实施密不可分。值得关注的是，过去一个多月时间里，货币政策持续精准发力、靠前发力，着力稳增长。继去年两次全面降准后，央行又于今年1月加大公开市场操作力度，逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利利率均有所下行。专家预计，一季度也将成为包括货币政策在内不少宏观政策的操作窗口。

流动性合理充裕

为维护春节前流动性平稳，央行从1月17日开始每天开展1000亿元7天期逆回购操作，并从1月24日开始开展14天期逆回购操作，持续加大跨节流动性投放力度，充分满足了市场流动性需求。

价格方面，1月17日，央行公开市场操作和中期借贷便利操作中标利率均下行了10个基点，分别至2.10%和2.85%，释放稳健货币政策靠前发力的政策信号。同时，自1月17日起，三个品种的常备借贷便利利率均较此前下降10个基点。1月24日，14天期逆回购中标利率也较此前下降了10个基点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，春节前央行公开市场操作“量增价降”，期限方面“7+14”灵活操作，对冲缴税、春节居民现金需求增加等短期扰动因素，释放央行稳定资金面、维持流动性合理充裕格局的信号。

市场人士表示，虽然今年春节与1月末正好重叠，短期扰动因素更多，但在央行的细心呵护下，市场资金面非常平稳，DR007围绕降低后的公开市场操作7天期逆回购利率2.10%运行，1月17日以来DR007均值为2.12%，货币市场利率中枢相应较前期下移，市场预期非常稳定。

“虎年春节恰逢一月末，此时的信贷投放、春节前提现、财政存款变动、跨月资金需求波动等因素都较易影响银行体系流动性的总量和结构，从而扰动资金利率。但可喜的是，年初以来以DR007为代表的市场利率仍稳稳地围绕逆回购利率为中枢运行，并未出现过大的波动，这既令金融市场投资者预期稳定，也缓解了银行在资产扩张创造存款过程中受到的流动性约束，更是夯实了深化利率市场化改革的基础。”光大证券首席固收分析师张旭说。

对于春节后的市场流动性情况，专家指出，虽然春节后央行逆回购资金到期自然收回，但由于现金大量回笼会使得银行体系流动性总量大幅增加，而且节后首周国债到期量比较大，也会增加一些流动性，因此总体上看流动性供给是相对较多的，市场资金面会比节前更加宽松，这也是历年春节后比较常见的情况。

“央行将继续灵活操作呵护市场。”市场人士预计，春节后央行也会延续前期操作思路，继续灵活运用公开市场操作等货币政策工具保持流动性合理充裕，充分满足市场合理的流动性需求。央行此前也多次强调，不要过度关注流动性数量或央行操作量等数量指标，而是要观察DR007等市场基准利率指标的变化，预计春节后DR007仍将围绕2.10%这一中枢水平平稳运行。

货币政策将靠前发力

面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发等多重考验，宏观政策靠前发力、协同作用，中国经济整体向好，并显现出巨大韧性。

数据显示，2021年全年GDP增长8.1%，CPI上涨0.9%，城镇新增就业1269万人，实现了较高增长、较低通胀、较多就业的优化组合。房地产市场方面，近期房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，市场预期稳步改善。国家统计局局长宁吉喆表示，2021年中国经济总量达到110万亿元，意味着我国综合国力、社会生产力、人民生活水平进一步提升，也意味着我国发展的基础更牢、条件更优、动力更足。他指出，针对经济下行压力，要以实际行动贯彻党的路线方针政策，落实稳健有效的宏观政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力适当靠前。加强财政政策和货币政策协调联动，做好跨周期和逆周期调控有机结合。

央行副行长刘国强近期在发布会上指出，当前经济面临“三重压力”，稳本身就是最大的进。当前的重点目标是稳，政策的要求是发力。下一步将从三个方面发力：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖。

事实上，去年12月以来央行已经出台了一系列有利于经济稳定的政策。2021年12月6日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，优化了金融机构的资金结构，同时也增加了其资金运用能力。12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。12月16日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调“增强信贷总量增长的稳定性”。12月20日，一年期LPR下降了5个基点。碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性货币政策工具已落地。2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。2022年1月17日，逆回购和MLF利率均降低了10个基点。2022年1月20日，1年期LPR和5年期以上LPR分别下降10个基点和5个基点。

张旭表示，上述一系列措施都体现了货币政策的主动作为、靠前发力、精准施策。周茂华表示，降低政策利率等措施，有助于引导市场利率适度下行，有效降低实体经济融资成本。同时，预计春节后各部委各项宏观政策会陆续落地、靠前发力，激发市场主体活力、提振内需。

对于下一步货币政策如何发力，刘国强表示，一是保持总量稳定增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。二是促进结构稳步优化。创新和运用好结构性货币政策工具，做好“加法”，继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持。三是推动企业融资成本稳中有降。继续发挥LPR改革的效能，切实维护存款市场的竞争秩序，稳定银行负债成本，推动企业特别是小微企业综合融资成本稳中有降。

责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 总监:万军伟