郭兴方：严格执行退市制度，可以引导价值投资

文/河南大学证券与金融研究所所长郭兴方

2018年，中国证监会出台了上市公司强制退市新规。2022年是退市新规实施的首年，随着年报的披露，已经被实施退市风险警示的公司（即*ST公司），若继续触及退市指标，将直接退市。

狼来了、狼来了，狼真的来了。不过，这是专治上市公司造假、欺诈、违法违规、经营不善的一匹猛狼；是奠定中国资本市场健康可持续发展、保护中小投资者权益的基础性制度。

严格执行退市制度，是中国资本市场里程碑性的大事

自1990年新中国设立股票市场以来，至今已有33个年头。从上海证券交易所的老八股，到目前两大交易所上市的将近5000家公司。A股退市公司总计147家（截至2022/3/24），扣除吸收合并和私有化原因退市的48家，真正因造假、欺诈、违法违规、经营不善原因退市的不到100家，占目前A股挂牌家数的1.8%左右。而美国纽约证券交易所年均退市率为6%，纳斯达克年均退市率大约8%，英国AIM的退市率更高，大约12%。

一个健康的市场，必然是有进入有退出的市场。如果没有严格的退市规则，市场将形成逆淘汰机制，或者说形成劣币驱逐良币的局面。

在中国股票市场实行注册制以前，是审核制，即企业能否上市最终决定权在中国证监会。投资者股票投资完全是在信任官方机构、官方媒体的基础上，做出的理性投资行为。注册制实施以后，企业好不好，能不能上市融资，由中介机构来鉴定，证监会、交易所履行好自身的管理监督职能就可以。

因此，从注册制到强制退市制度及强制退市的实施，对中国资本市场来说，是一个艰难的蜕变，是具有里程碑式的意义。

严格执行退市制度，是遏制道德风险的有力手段

由于历史原因，中国证券市场在快速发展的同时，不可避免地会产生一些问题。比如，市场定价功能不够充分、投机氛围浓厚、垃圾股较多等。

当市场产生的不和谐音符越来越多时，自然就影响到了市场的良性发展。投机行为就会越来越多，对于企业来说，上市就意味着企业实现完美蜕变，就有了大而不倒的资本。而这些企业的掌舵者，还可能摇身一变，登陆富豪榜。在这样的环境下，许多投机客为名利铤而走险，反正没有退市威胁，大不了“重组”一下，换个马甲继续演绎资本市场神话。市场上一旦出现这样的“榜样”，那么就会出现大量的效仿者。

而一旦实施强制退市制度，对企业来说就有一个硬约束，即使企业通过造假、欺诈达到上市目的也是暂时的，通不过市场的检验，终将被淘汰。只有当欺诈、造假的代价很大时，才可以矫正企业恶意上市的道德风险问题。

严格执行退市制度，可以引导价值投资

在没有强制退市的预期下，市场会影响投资者的决策行为。一般来说，垃圾股价格都是偏低的。这些垃圾公司，通过重组、包装等手段，就能往好的预期发展，那么未来股价的想象空间就巨大。所以，就有投机者这样认为：反正也退不了市，目前的股价这么低，未来就有翻盘的机会。显然，炒作这样的股票，未来赚钱是大概率事件。但长此以往，股票价格指数的经济晴雨表功能就很难全面体现。

而一旦实施强制退市制度，投资者就不敢轻易投资低价垃圾股了，因为将面临血本无归的风险，并且这种极大的可能性是确定的。

因此，强制退市制度，不仅对企业家有重大约束，而且对投资者有投资导向的约束。价值投资、绩优股，将是未来投资对象的首选。当然，强制退市制度，不仅要注册制在先，而且还要有强制分红制度实施的内在要求。毕竟投资者“投资”的内涵是，收益绝大部分来自上市公司的分红派息，而不是一个“炒”字贯穿始终。

总之，要实现中国证券市场的长治久安，需要一个系统性的重大改革。它不仅在一级市场上有科学的制度安排，比如说注册制；而且二级市场也要有匹配的交易机制，比如说做空机制、T+0制度、放开涨跌幅限制等制度。并且对市场中介、监管者等都要进行市场化、法制化教育，使市场真正做到公平、公开、公正，最终实现证券市场产生的初心使命：为企业开辟新的融资渠道；为整个社会优化配置资源；为企业实现价值发现；为投资者开辟新的投资渠道；为投资者提供分散风险的机制。任何单一、局部的改革，都达不到综合的效果。但无论如何，我们还是要为迈出强制退市的步子喝彩。

责编:史健 | 审核:李震 | 总监:万军伟