美联储政策紧缩，对人民币汇率和跨境资本流动影响几何？

【大河报·大河财立方】（记者丁倩）4月16日，为期两天的2022清华五道口全球金融论坛开幕。本次论坛以“行稳致远金融助力高质量发展”为主题，聚焦中国与世界、市场与监管、学术与实践三大层面问题，共商经济金融领域重大问题，为中国金融开放与全球经济发展建言献策。

中银证券全球首席经济学家管涛出席论坛，就2022年美联储政策紧缩对人民币汇率和跨境资本流动影响，做出四大场景分析。同时，对2022年相关外汇政策，进行七大研判。

【回顾】

逆势走强，2021年人民币汇率指数涨幅创历史新高

2021年美元指数走强，人民币对美元稳中趋升，人民币对大部分非美元货币升值，也就意味着人民币的多边汇率出现了较快的升值。

根据国际清算银行编制的人民币汇率指数，去年名义指数上涨8%，实际有效汇率指数上涨4.5%。“虽然4.5%幅度不大，但最后4个月却上涨3.2%，实现逆势走强。”管涛表示，2021年11月18日，央行通过第八次全国外汇市场自律机制工作会议，首次对外提示市场注意“偏离程度与纠偏力量成正比”。

2021年人民币汇率为何能够逆势走强？

管涛认为，2021年人民币能够逆势升值主要受供求的影响，一方面，基础经济基本面比较强劲，受益于疫情防控有效，率先复工复产，去年中国外贸出口以美元计价增长了30%，贸易顺差6,767亿美元创历史新高。

“2021年人民币能够走出美元强、人民币更强的行情，很重要的原因就是外汇供大于求，来自于贸易顺差贡献的结售汇顺差。”管涛表示，2021年银行即期、远期加期权的结算总顺差2742亿美元，增长27%。去年9月份开始美元连创年内新高，但是人民币逆势上涨，美元强、人民币更强主要体现在去年后四个月。

这是2021年人民币汇率走势的情况。

此外，管涛对去年出台的系列政策进行了总结，一是继续推进汇率市场化改革，保证人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；二是持续提升跨境贸易投资自由化、便利化水平；三是切实防范跨境资金流动风险；四是扩大金融领域双向开放；五是加强市场监管，维护外部市场秩序。

【展望】

美联储政策紧缩

对人民币汇率和跨境资本流动影响几何？

“2022年很大的影响场景将是美联储政策紧缩，这是很重要的外部因素。”管涛认为，美联储政策紧缩影响到中国跨境资产流动、人民币汇率走势，具体影响可理解为以下四个场景或四个阶段。

第一场景，美联储温和有序紧缩，中国外资流入减缓，人民币升值减缓。管涛认为，中国刚经历美联储缩紧购债的阶段，2月底由于俄乌冲突，放大了该风险，从外部角度来讲，不担心该风险的出现。

第二场景，现在市场普遍预期美联储会有更多激进的加息，甚至同时会启动缩表，上一次美联储货币正常化是渐进的，2014年缩减购债，2015年第一次加息，2017年10月份开始缩表，这一次可能会有更加激进的加息和缩表，难免会引起美国经济金融市场的动荡，而经济金融的动荡可能会造成市场风险偏好下降，驱动中国出现阶段性的资本外流，在这种情况下人民币汇率可能有涨有跌，双向波动。

第三场景，如果美联储货币紧缩力度超预期，可能会刺破资产泡沫，引发经济衰退。美国前财长接受采访时说，可能衰退难以避免。他曾做过展望，这一次大放水美国国内会出现高通胀，后来被印证；他又做出第二个判断，美联储基金加息缩表会导致经济衰退，实际从市场上看，不但最近一段时间中美利差倒挂，甚至美国本身出现了长短端的利率倒挂。

管涛表示，今天的中国无论与2018年相比，还是与2015年“811汇改”相比，已经更加融入全球化，一旦全球金融动荡、经济衰退，中国可能难以独善其身，不排除该情形下人民币汇率可能会重新承压。

第四场景，美联储货币政策重回宽松。如果中国能继续保持经济复苏并保持全球领先地位，中国可能会重现2009~2013年的情形，资本流入，中国成为国际资本避风港，人民币汇率会更加强势，前提是能用好正常的货币政策空间，保持经济恢复在全球的领先地位。

管涛认为，通过以上四个场景的描述，中国现在已经较为平稳地度过了美联储紧缩的第一个阶段，但是接下来仍然要保持高度关注和警惕，因为形势的发展可能是非线性变化。

【政策】

七大政策研判

2022年持续稳慎推进人民币国际化

对于2022年的政策，管涛称根据有关部门的信息进行搜集整理，主要总结为以下七条政策，需要进一步关注。

继续稳步深化汇率市场化改革。包括完善汇率制度、加强预期管理、引导企业进一步改进汇率风险管理，更好地适应汇率弹性的增加。

持续稳慎推进人民币国际化。这是“十四五”规划总体要求，包括深化对外货币合作发展离岸人民币市场，开展跨境贸易高水平开放试点，支持香港离岸中心的建设。

防范化解外部冲击风险。美联储紧缩是重大的外部风险，现在还存在一个地缘政治风险，“俄乌冲突”是第一只黑天鹅，对中国会带来一系列直接和间接的影响，甚至间接影响远超直接影响，在这样的情况下中国需要加强对外部市场的宏观审慎管理研判，强化外汇领域风险防控，稳定市场预期。

深化外汇领域改革开放。包括资本项目开放，外汇市场建设，外汇管理本身改革，深化传统贸易形态的便利化改革，促进外贸新业态的规范创新发展，优化外汇服务，特别是优化对中小企业的服务是重点。

完善外汇市场微观监管。改善银行外汇业务真实性审核方式，同时完善外汇市场的微观监管做法。这里要充分体现监管政策的中性，坚持外部市场微观监管执法标准跨周期的一致性、稳定性和可预期性，也就是外汇监管的政策中性。