皮海洲：全面注册制下打新拉开序幕 “市值配售”应叫停 今亮点

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

从3月27日起，主板全面注册制打新正式拉开序幕，主板首批10只注册制新股都集中在本周（3月27日到3月31日）发行。这10只新股分别是中重科技、登康口腔、中电港、常青科技、中信金属、海森药业，柏诚股份、江盐集团、南矿集团和陕西能源，投资者可以参与这10只新股的打新。

不过，投资者参与全面注册制新股打新的方式仍然还是市值配售，投资者按持股市值的多少来参与打新，这就使得全面注册制下的新股打新显得张冠李戴。毕竟市值配售是非市场化产物，而全面注册制下的新股发行则是完全市场化的。完全市场化的新股发行却采取非市场化的市值配售的打新方式，这给人一种不伦不类的感觉。

(资料图片仅供参考)

实际上，全面注册制下的新股发行应该废除“市值配售”的打新方式。毕竟市值配售是非市场化的打新方式，与完全市场化的全面注册制是格格不入的。二者强制性地搭配在一起，只会让新股发行价格失真，同时增加投资者打新的风险。因此，必须将二者分割开来，实行全面注册制就不能实行市值配售的打新方式，采取市值配售的打新方式，就不应实行全面注册制下的新股市场化发行。

市值配售之所以称为是非市场化的产物，这是有历史渊源的。毕竟在A股市场新股发行的历史上，很长一段时期，新股发行是受23倍发行市盈率限制的，这是一种监管指南，是一种非市场化的操作。这种非市场化操作的最大好处，就是有效地控制了新股发行的风险，并因此造就了A股市场的“新股不败”。于是，投资者打新就成了一种无风险的投资行动，只要中签，投资者都可以或多或少地赚取一部分打新收益。

正因为打新中签者“躺赢”，所以投资者就争相打新，甚至“逢新必打”。于是，为了照顾资金量较小的个人投资者，避免这些投资者因为持股而没有资金参与打新，管理层因此推出了市值配售的打新方式，让投资者凭着持有的股票市值来参与打新。因此，市值配售的打新方式是非市场化发股的情况下，管理层向中小投资者的一种利益倾斜，是对中小投资者的一种照顾，其目的当然也是为了保证新股的顺利发行，这也就是市值配售打新方式的由来。

很显然，市值配售的打新方式是不适用于全面注册制下的新股发行的。毕竟全面注册制下的新股发行最鲜明的一个特点就是取消了23倍发行市盈率的限制，新股完全实行市场化发行，新股发行价格、规模等完全由市场来决定。如此一来，一些新股发行的市盈率就会大幅突破23倍市盈率的限制，有的甚至达到或超过230倍的发行市盈率水平。在这种市场环境下，打新就是一种充满了风险的投资行为，因此，也就没有必要再照顾投资者来参与打新了。继续实行市值配售的打新方式，已经失去了保护中小投资者的意义，甚至还会损害中小投资者的利益。所以，市值配售有必要予以叫停。

不仅如此，在全面注册制新股发行的背景下继续实行市值配售，甚至还会营造新股发行的虚假繁荣，进而推高新股发行价格。毕竟在市值配售的情况下，投资者只要持有股票市值，不论有钱无钱都可以参与新股申购，这营造的是新股发行繁荣的表象。不过，在非市场化发行的情况下，由于有23倍发行市盈率杠杆的限制，所以这种表面繁荣对于推高新股发行价格的影响有限。但在市场化发股的情况下，因为没有了23倍发行市盈率的限制，投资者的“积极申购”则会带来新股发行价格的走高。因此，为了避免市值配售带来的新股发行的虚假繁荣引发的发行价格的走高，市值配售这种打新方式有必要予以叫停。

因此，伴随着全面注册制时代的到来，新股打新的方式也需要随着市场的变化而变化。既然全面注册制下的新股发行是完全市场化的，那么非市场化的市值配售的打新方式就应该予以取消，取而代之的就是现金认购的打新方式。投资者凭着自己的实力来打新，有多少资金就参与多少新股的认购。

而为了保护持股者的利益，全面注册制下的新股打新可以采取“市值配售+现金认购”的打新方式，用市值配售来确认投资者打新的上限数量，然后在确认的上限之内用现金来认购，投资者没有相应的资金，那就只能有选择性地参与新股认购，这可以反映出投资者对新股的真实需求，并在一定程度上让投资者理性打新。

责编:刘安琪 | 审核:李震 | 总监:万军伟