“铝王”去留两难丨极刻-焦点短讯

大河财立方《极刻》第865期

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【大河财立方 记者 唐朝金】4月12日，随着海星股份发布2022年成绩单，国内A股电解铝上市公司已有15家公布了2022年年报，再加上国内最大的民营电解铝企业、H股上市公司中国宏桥，行业内公布年报的企业数达到16家。

从已公布2022年成绩的16家企业来看，宁波富邦在2022年净利润同比增幅达5597.98%，而中国宏桥虽然以净利润87.02亿元雄踞榜首，但与上年同期相比，中国宏桥净利润几近腰斩。

在电解铝价格高位震荡运行的2022年，同样的终端价格为何会出现如此大的反差？2022年失去“中国铝王”称号的中国宏桥，还面临着山东厂区微利、云南限电的双重压力。接下来，中国宏桥将如何重塑企业竞争力，成为各方关注的焦点。

16家铝企年报大比拼：中国宏桥净利再称王

王还是那个王。

在过去的2022年，从企业净利润的角度看，“行业一哥”的称号依然被中国宏桥牢牢把握。

从已经公布年报数据的16家电解铝企业情况来看，在营业收入方面，中国铝业在将云铝股份收入囊中后，顺利成为电解铝行业的营收王。

3月21日晚间，中国铝业发布2022年年度报告，其去年营收为2909.88亿元，同比减少2.64%；归属于上市公司股东的净利润41.92亿元，同比减少27.22%；扣非后净利为31.31亿元，同比减少55%。

分季度看，该公司三季度净利出现大幅下滑，四季度则转为亏损。去年四个季度的净利分别为15.78亿元、32.3亿元、0.91亿元以及亏损7.08亿元。

中国铝业表示，去年营收减少，主要因贸易业务量减少导致收入下降；减利主要为电解铝、氧化铝产品利润同比下降所致。

除了巨无霸中国铝业营收超千亿之外，在过去的2022年，中国宏桥的营收也超千亿，为1316.99亿元，同比下降15%。

此外，从已公布年报的电解铝企业业绩来看，除中国铝业、中国宏桥外，还有7家上市公司的营业收入超100亿元。

从净利润的角度看，有9家上市公司的净利润超10亿元。尽管中国铝业的营收最高，但“净利王”还是中国宏桥。在过去的2022年，中国宏桥实现净利润87.02亿元，高出第二名神火股份近12亿元，几乎是第三名云铝股份净利润的两倍。

中国宏桥业绩腰斩背后：传统优势不再

王已不是那个王。

尽管从净利润的角度来看，中国宏桥依然是国内电解铝行业当之无愧的“一哥”，但同往年的自己相比，暗流涌动下，王已不是那个王。

首先从电解铝产能来看，中国宏桥的霸主地位已被中国铝业超越。

去年11月22日，中国铝业正式完成收购云铝股份19%股权，完成后持有云铝股份约29.1%的股权，成为云铝股份的控股股东，云铝股份纳入其合并财务报表范围。也正是这一次并购，使中国铝业的电解铝产能一跃超过中国宏桥，成为业内第一。

年报数据显示，2022年，中国铝业电解铝产量688万吨，同比增长约9%；氧化铝产量1764万吨，同比增长约0.64%。而中国宏桥电解铝产品为547.3万吨，同比增长8.3%；氧化铝829.8万吨，同比增长15.8%。

除了产能被超越之外，中国宏桥来以往其引以为傲的“一体化”优势，也在煤价上涨的背景下，逐渐淡去。

“一体化”一直是中国宏桥业务发展的重点。作为高能耗行业，电力占据了电解铝生产成本的40%左右，因此，过去电力自给率高的企业在成本上就会更具优势，中国宏桥的电力自给率高达85%左右。这也是中国宏桥过去多年能够保持业绩高增长的秘诀。

然而自2021年开始，由于煤价上涨，电力成本逐渐提高。

中国宏桥投资者关系部相关工作人员在接受大河财立方记者采访时表示，2022年，其山东自备电的均价在0.49元左右（不含税）。

据行业人士介绍，如果加上13%的税费，中国宏桥山东的平均电价将达到0.55元。而在云南的电解铝企业平均电价为0.42元左右。

对于生产每吨铝需要消耗13500度电的电解铝产业来说，1分钱已经能决定企业生死，更何况接近0.13元的差价。

“从年报数据来看，中国宏桥山东厂区的产能现在应该是微利状态。”一位行业人士告诉大河财立方记者。

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走与留的两难抉择

对于中国宏桥来说，如果山东电价高，何不学习行业内其他企业，将产能转移至电价更低的云南呢？

事实上，将产能转移至云南，是中国宏桥已经在实施的重点工程。

据中国宏桥母公司山东魏桥创业官方公众号消息，2020年9月17日，集团位于云南省文山州砚山县的203万吨绿色铝项目正式投产。

不过需要注意的是，这203万吨产能并未全部达产。

中国宏桥上述工作人员表示，目前中国宏桥在云南文山州的产能只有第一期100万吨投产，产能利用在90%左右。换言之，中国宏桥在云南的在产能只有90万吨。

除了将203万吨电解铝产能搬迁至云南文山州之外，2021年12月，根据云南省工信厅相关文件，中国宏桥还要将原本位于山东的193万吨电解铝产能搬迁至云南红河州。而这两项搬迁一旦成行，也就意味着，中国宏桥获批的646万吨原铝年产能中，超过60%将位于云南。

然而，从目前的情况来看，产能转移并没有想象中顺利。

除了原计划搬迁至云南文山州的203万吨产能，仅完成一半之外。中国宏桥原计划迁往云南红河州的项目，目前尚未正式迁入。

“中国宏桥在云南红河州的项目搬迁的时间维度比较长，红河州的项目也是公司中长期的布局，预计整体搬完需要5~7年，公司会根据当地的具体情况来做调配。”中国宏桥上述工作人员表示，“如果在水电充沛的情况下，云南文山州第二期的100万吨产能会在2022年或者今年上半年投产完毕。但因为水电紧张，所以投产进度调慢了步伐。根据计划，中国宏桥在云南文山州的剩余100万产能，将在今年年内投产。”

需要说明的是，中国宏桥乃至所有云南的电解铝企业，目前都要面临的一个问题是“限电”。

据了解，由于云南水电资源紧张，自2022年开始，云南省对高耗电的电解铝、硅等行业分别进行了限电。而在今年2月份，云南当地再发限电通知。

根据媒体报道，神火股份董秘表示，公司在2月就收到了限电通知，调整后电解铝产能已减少了40%。按年均产能90万吨来算，现在每月减产大约是3万吨。

2月23日，云铝股份也曾在投资者互动平台表示，公司按电网要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量将相应减少，同时公司将及时优化安排好全年的设备检修工作。3月9日，公司相关人士表示，限电从2022年9月开始，现在一季度是枯水期，云南今年的来雨又少，今年2月又进一步限电。

对于当下的中国宏桥来说，去和留似乎都不是最佳的选择。

如果将现有产能继续留在山东，在煤价高企的背景下，中国宏桥微利的情况还将持续；而将产能迁往云南，则又将受到限电的困扰。此外，如若中国宏桥云南文山州203万吨产能全部达产，势必进一步加剧整个行业“缺电”的情况。而其云南红河州项目193万吨产能的导入，则会让整个云南电解铝行业缺电的状况变得更加严峻，各家企业更“吃不饱”。

“目前云南当地在积极拓展水电装机容量，对于我们云南红河州项目来说，由于产能转移拉的时间长，相信在未来的几年间，通过云南省相关部门完善装机容量，可以为电解铝企业提供足够的配电额度。当然，在水电不充足的情况下，我们也不会硬上。”中国宏桥上述工作人员表示。

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限电！云南电解铝企业再收限产令

2023年2月，云南对电解铝企业实施限产措施。这已是半年内云南电解铝企业第三次被限产。

从2022年下半年开始，包括云南在内的多个西南水电大省来水偏枯，水电发电能力严重不足，省内水电蓄能也严重不足。

事实上，早在2022年9月，云南电解铝企业就先后两次接到压减用电负荷通知，比例分别为10％、15％~30％。当时业内预计两轮限产累计影响年产能约190万吨，占云南建成电解铝产能三分之一左右。更早之前的2021年，云南省能耗“双控”形势严峻，也曾在年中压减电解铝企业用电负荷。

2月中下旬的减产与去年9月两轮减产原因一致，即云南电力供给出现缺口。

云南电力结构较为单一，水电占比接近八成。截至2022年12月底，全省发电装机容量约为11144.60万千瓦，水电8111.59万千瓦、火电1535.10万千瓦、风电912.36万千瓦、太阳能585.35万千瓦。

在水电不足的情况下，云南当地也积极想办法解决问题。

4月11日，分布式光伏直流产业创新发展大会在云南省昆明市召开。会上宣布，光伏发电直流接入电解铝生产用电取得重大突破，将为国内绿电转化和新型电力系统提供经验和示范。

对此，电解铝行业相关人士告诉大河财立方记者：“这个还是有意义的，铝企可以用厂房屋顶做分布式光伏，但对于缓解目前云南的电力紧张局面，只能说是杯水车薪。”

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