股价大涨，“白马骑士”抢跑，唐德影视仍存资不抵债风险|全球通讯

【大河财立方 记者 唐朝金】经历股价暴涨的唐德影视，似乎正被打回原形。

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5月15日，唐德影视盘中一度下跌超12%。而自今年4月份以来，股价沉迷5年的唐德影视短短16个交易日暴涨250%。唐德影视此轮上涨行情最初从2022年10月开启，最高时涨幅高达360%。

综合来看，近期唐德影视未发布利好。火热的氛围下，市场似乎忽略了唐德影视目前资不抵债的风险仍未解除。

数字经济涉及不深，白马骑士抢先套现

时间进入5月，股价创下5年来新高的唐德影视，似乎正在用走势说明其兴也勃、其“跌”也忽的道理。

5月15日，唐德影视股价开盘走低，到上午接近收盘，唐德影视下跌超12%。当天下午股价虽有反弹，但最终报收13.79元/股，跌8.98%。

需要说明的是，而自今年4月份以来，股价沉迷5年的唐德影视短短16个交易日暴涨250%。唐德影视此轮上涨行情最初从2022年10月开启，最高时涨幅高达360%。而经过近几个交易日的下跌，唐德影视距离其5月5日创下的近5年高点，股价已缩水近30%。

2021年年报中唐德影视首次提出拓展新业务，布局短视频和直播、影视新生态、数字经济三大业务。当时唐德影视对发展数字经济的规划是：适时切入元宇宙，如虚拟人制作、运营、算力为一体，以及NFT数字收藏业务。

数字经济无疑是近来最受市场追捧的概念之一，唐德影视布局规划一经公开，便受到投资者广泛关注。投资者互动中投资人频频咨询相关业务进展，唐德影视也表示将在三大业务重点布局发力，力求打破传统影视行业次元壁，形成数智影视文化产业新闭环。

有投资者咨询该公司在AI（Chat GPT）上的使用时，唐德影视表示对人工智能一直高度关注，正在评估相关技术对影视主业的影响，探索相关结合点。

5月4日，由于股价波动严重异常，唐德影视发布公告称，目前不直接拥有AIGC技术，对ChatGPT处于初级应用探索阶段，未大规模应用到公司内容创作中、未产生相关业务收入，股价随即转身下跌。

5月9日晚间，唐德影视回复深交所关注函，称公司已经强调了首要目标和立足点是影视。对于虚拟人、AI换脸业务均已立项，预算投资150万元、300万元。AIGC+IP处于初级启动阶段，购买第三方服务，未披露具体金额。NFT数字藏品除《东宫》外，其他配合影视剧宣发处于研发阶段。

自2021年年报提出发展数字经济后，唐德影视联合光笺收藏家，推出以自家出品影视剧《东宫》中的角色为Q版形象的数字藏品，是迄问询函之前唐德影视唯一一次在数字经济上的公开实际动作。

出乎意料的是，大涨后最先抢跑的是唐德影视重要股东：东阳东控聚文文化发展公司（下称东控聚文）。据数据披露，东控聚文在5月8日、5月9日分别通过大宗交易减持180万股、190万股，占公司总股本0.9%。根据减持价格计算，合计套现5693.8万元，获利超3倍。

大河财立方记者致电唐德影视证券部，工作人员称：2020年唐德影视定增方案由非公开发行更改为向特定对象发行后，发行对象更改为浙江易通，东控聚文不再参与，也不再是战略投资人。自此后，东控聚文的纾困任务已结束，对唐德影视转变为财务投资。

而据相关减持规定，东控聚文非特定股东，通过大宗交易减持不需要发布减持公告，在90个自然日内可减持不超过总股本2%。如集中竞价减持，须提前发布减持公告。这意味着如果在不发布减持公告的情况下，东控聚文仍有1.1%的减持空间。

国资救场

唐德影视主营电视剧、电影的投资、制作、发行和衍生业务，原始股东有赵薇、范冰冰等一众明星，是影视行业知名人物。

影视剧上游公司有个特点，制作发行端，从剧本、拍摄、制作到发行全部需要公司预先出资，直到取得《电视剧发行许可证》，再把电视剧母带交给购货方才可确认收入。从立项到收款过程动辄两年以上，非常考验公司资产周转能力。

唐德影视一直保持着多项目共进，资金链颇为紧绷。2015年公司IPO募资4.18亿元，流动性得到明显的改善。于是趁着《武媚娘传奇》的热度，斥资近5亿元制作其姊妹篇《巴清传》（原名赢天下），是其投资最大的一部影视剧。

唐德影视对《巴清传》寄予厚望，称其奠定了公司现象级精品电视剧制作的行业地位。事实也的确如此，放映前销售播放权就实现收入9.15亿元。

后来的事就比较魔幻了，2018年1月3日，就在《巴清传》播出前十天，媒体报道《巴清传》因严重偏离史实被人举报，导致未能如期开播。2018年5月，该剧女主范冰冰又陷入偷税漏税风波。唐德影视这部投资最大的电视剧几经波折彻底搁浅。

影视剧上游行业的最大风险就在此，前期投入较大，期限较长，一旦未能播放成功，前期所有投入基本全部打水漂。而唐德影视对《巴清传》单一影视剧投资过大，公司负债又过高，《巴清传》无法放映导致公司资金链断裂。

资金链断裂导致正在制作的影视剧无力投入，公司陷入运营停摆，股价更是连续下跌近90%。原实控人吴宏亮高位全额质押股票，股价下跌导致深陷债务旋涡。

2020年9月，浙江广电集团使用子公司浙江易通联合东阳市国资公司东控聚文，共同收购吴宏亮持有唐德影视股份。转让后，浙江易通持有公司5%股份，拥有28.55%表决权，成为公司实控人，东阳聚文持有5%股份。后续双方再次分别增持8.96%、1.7%。

国资入场后，唐德影视通过出售部分子公司增加现金流。同时，浙江广电集团及子公司浙江影视购买唐德影视五部影视剧的播映权和海外发行权，贡献销售收入35812.8万元，扭转了公司连续三年亏损业绩和破净ST的风险。

流动性方面，浙江易通和东控聚文联合为唐德影视提供近8亿元利息不足5%的贷款，维持公司流动性和偿债能力，部分积压影视剧得以开工，唐德影视才得以逐渐恢复运转。

濒临资不抵债，定增纾困遇冷

唐德影视自2018年公司暴雷后资产负债率始终保持在90%以上，2021年1至3季度、2022年1季度、3季度都出现资不抵债的情况。

从资产负债分析，唐德影视资产中占比最高的是存货，2022年余额10.35亿元，占总资产50%。负债中占比最高的是其他应付款，2022年余额12.41亿元，占总负债63.24%。

唐德影视存货包括剧本、在摄制影视剧、已取得发行/公映许可证的影视剧，剧本和在摄制影视剧处于制作投入期，不但不能变现，还需要公司继续投资，所以存货变现效率很低。

公司存货中分别有3部、2部、1部、1部影视剧在2016年、2017年、2018年、2019年就已取得发行许可证，至今仍未成功发行，账面总价值2.86亿元，占已取得发行证的69%。影视拍摄制作由公司先行投入，无法上映就意味着现金一直沉淀其中。

受资金流动性影响，唐德影视自2018年开始，影视剧分账收益款、固定回报项目投资款及利息、借款及利息出现延期支付，其他应付款暴增。

国资纾困是给唐德影视提供借款而不是注资，唐德影视拿到贷款后先还掉之前几年拖欠的款项，导致唐德影视对浙江易通和东阳聚文的贷款和利息无力偿还，账面巨额应付款居高不下。

对于资产负债率高企的问题，早在2020年6月国资并购唐德影视之际就已做好对策。拟以3.94元/股定价向浙江易通发行定增募资4.12亿，其中3.5亿用以偿还借款，剩余补充流动资金。优化公司资产负债率的同时，浙江易通持股比例进一步增加。

然而，近三年的定增唐德影视定增募集说明书已修订九次，深交所围绕同业竞争、诉讼、存货等问题反复多轮问询。截至2022年12月28日公司回复完问询函至今，定增一事再未有新的进展。

值得注意的是，这并不是唐德影视第一次定增遇冷。2015年底，唐德影视发布定增预案，中间经过三次修改，最终于2018年1月撤回定增，历时三年未得到批复。

除唐德影视外，华谊兄弟2020年也发布定增，预案修改五次，自2022年12月至今，也是未有进展动态。

大河财立方致电唐德影视证券部，工作人员称，唐德影视已扫清定增障碍，但是自吴亦凡事件后，影视行业资本融资要求更为严格，须经影视主管部门审批，目前仍在正常排队等着上深交所发审会。唐德影视正在努力推动定增，时间仍存不确定性。

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