皮海洲：科学合理保持IPO常态化应从三方面着手

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

7月24日召开的高层会议就资本市场发展明确提出了“要活跃资本市场，提振投资者信心”的要求，此举受到资本市场的极大关注。

(资料图片仅供参考)

如何将高层的这一要求落到实处，作为主管部门的证监会立马行动起来，在7月24日至25日召开的2023年系统年中工作座谈会上，证监会明确提出了重点抓好的几项工作。首当其冲就是进一步突出稳字当头、稳中求进，科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡。

在高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的情况下，证监会强调“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”，这并不出人意料。而其中，科学合理保持IPO常态化的提法尤为引人关注。毕竟这一提法之前较为少见，因此，对于当下的股市来说，这一提法充满了新意。

实际上，证监会提出“科学合理保持IPO常态化”，这其实是顺应目前市场的一个提法。高层会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，但对于目前的股市来说，活跃资本市场两个比较有效的手段莫过于恢复T+0交易与降低证券交易印花税，但这两项措施对于当下的股市来说，基本上是鞭长莫及。所以，在这种情况下，要活跃资本市场，提振投资者信心，市场的目光自然就聚焦到了IPO上，毕竟今年上半年，IPO暴露出来的一些问题，明显受到市场的关注与诟病，甚至直接影响到投资者对股市的信心。

证监会提出“科学合理保持IPO常态化，统筹好一二级市场动态平衡”，这是很有监管艺术水平的。一方面是高举了“IPO常态化”这面大旗，这其实也是注册制的精髓所在。所以，尽管高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，但“IPO常态化”还是需要坚持下去的，IPO的脚步不会叫停，这是监管者的底线。

但另一方面，“科学合理保持IPO常态化，统筹好一二级市场动态平衡”的提法也给了市场极大的想像空间。一来，IPO常态化需要做到进一步“科学合理”；二来，IPO常态化也需要“统筹好一二级市场动态平衡”。就这二者而论，留给监管者的可操作空间还是巨大的。而结合今年上半年IPO所暴露出来的某些问题来看，科学合理保持IPO常态化可以从三方面着手进行。

首先，作为科学合理IPO的一个重要标志，就是要“统筹好一二级市场动态平衡”，也即是IPO需要考虑市场的承受力。虽然注册制下的IPO是一种市场化IPO，但毕竟目前的A股市场并不是一个成熟的市场，市场化也不是很完善。尤其是IPO，更是少数人的市场，这就使得IPO这个市场显然更加不成熟。比如由少数机构决定了IPO的价格，由少数机构的申购就决定了IPO的成败。因此，要科学合理保持IPO常态化，统筹好一二级市场动态平衡，就必须考虑市场的承受能力。比如，在市场低迷的时候，可以放缓IPO节奏，可以让一些大的IPO项目延迟发行。

其次，科学合理保持IPO常态化，必须控制超募，控制“三高”发行。“三高”发行是明显违背“科学合理”要求的。其中的高价发行极大地放大了股票的投资风险，削弱了股票的投资价值，而高超募则导致了有限股市资源的巨大浪费，加剧了股市的失血，加速了股市的低迷。因此，本着保持IPO常态化的“科学合理”原则，必须禁止“三高”发行，严禁发行人大规模超募，对此有必要从制度建设的层面加以完善。

此外，科学合理保持IPO常态化，需要严把IPO公司质量关。把好IPO公司的质量关是提高上市公司质量的重要保证，而上市公司质量是资本市场的基石。上市公司质量存在问题，资本市场的基石就不牢靠。所以对IPO公司质量从严把关尤为重要。虽然注册制放宽了IPO门槛，但必要的质量把关还是不可少的。像上半年出现的符合退市条件的公司IPO上市，这不仅不利于提高上市公司质量，同时也严重地动摇了投资者的信心。因此，对这个问题需要予以重视并切实加以解决。实际上，让符合退市条件的公司IPO上市，这本身上也违背“科学合理”原则的。

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