皮海洲：减持新规将带来A股市场的重大变革

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

在管理层8月18日推出的政策“组合拳”没有发挥出利好作用的情况下，时隔一周，8月25日，管理层再推新的政策“组合拳”，不仅印花税减半征求，同时还表示“阶段性收紧IPO节奏”，并且证监会还将进一步规范股份减持行为，市场期盼的各种政策性利好，基本上都“一次性对兑”。

(资料图片仅供参考)

在管理层新出台的政策“组合拳”中，印花税减半征收及“阶段性收紧IPO节奏”无疑是最受市场关注的。不过，真正对股市带来深远影响的却是证监会进一步规范股份减持行为，也即证监会规定的“减持新规”。毕竟印花税减半征收与“阶段性收紧IPO节奏”对股市的影响只是短期的、阶段性的。而减持新规或将给A股市场带来一场重大变革。

减持新规的内容并不复杂，证监会的规定是：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

与过去的减持制度相比，减持新规将股东减持与破发、破净、现金分红紧密地结合了起来。即上市公司股价出现破发、破净情形时，公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场进行减持套现，同时上市公司未进行现金分红或现金分红不达标的，公司控股股东、实际控制人也不得通过二级市场进行减持。如此一来，破发、破净、现金分红也就成了控股股东、实际控制人减持的三大死穴，也即三大“紧箍咒”，紧紧地套在了控股股东、实际控制人的头上。

有了上述三大“紧箍咒”，股市所承受的股东减持压力就可以大大减轻了。据有关人士的初步预估，在套上三大“紧箍咒”之后，在A股上市的公司中，有近半数的上市公司即近2600家会受到减持新规的影响，控股股东等将不能发生减持行为，这将大大缓改股东减持带给市场的压力。

不仅如此，减持新规对于A股市场来说将是一个重大的变革。比如，新股的高价发行或将不再受到发行人的青睐了。一直以来，在新股发行的过程中，发行人都追求高价发行，特别是实行注册制后，发行人对高价发行的追求达到了前所未有的境地。但减持新规将会改变这种局面。因为高价发行的股票很容易破发，而按照减持新规，一旦新股破发了，如果股价始终不能站上发行价，那么公司控股股东就始终都不能减持股份了。这种局面显然是公司控股股东所不愿意看到的。因此为了顺利套现，公司控股股东也会阻止这种高价发行。

又比如，破净在很多公司中也是存在的，有的公司甚至常年处于破净状态。这种严重损害投资者利益的情形因为不涉及到公司控股股东的利益，所以一直得不到纠正。如今，根据减持新规，破净公司的控股股东不得减持股份，那么对于破净公司来说，就要为公司的“净值保卫战”作出努力了，包括控股股东、实际控制人，也会为保住公司的股价不跌破净值而努力。否则，控股股东想减持股份就会成为梦想。

再比如，上市公司会更加重视回报投资者了。毕竟减持新规规定，最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。因此，为了能够顺利减持的需要，公司的控股股东、实际控制人也会积极提议进行现金分红。

也正因如此，减持新股对A股市场是影响将是积极的，甚至是革命性的。不过，减持新规还可以进一步完善。比如规定业绩亏损公司与业绩大幅变脸（业绩下跌超过40%）公司，公司重要股东也不得减持股份。同时规定，限制减持的约束对象不仅限于公司控股股东、实际控制人，还应扩大到董监高等重要股东。

并且在与现金分红挂钩方面，可以规定公司重要股东减持的总额，不得超过公司给予公众投资者的分红回报。如此一来，上市公司只有给投资者提供更多的投资回报，公司包括控股股东在内的重要股东才能进行更多的减持套现。这样就可以避免公司重要股东把股市当成自己的提款机。公司重要股东要套现，上市公司就必须首先给予投资者足够的投资回报。

责编:陶纪燕 | 审校:张翼鹏 | 审核:李震 | 监制:万军伟