“辣条第一股”卫龙上市估值已缩水六成 休闲食品投资的春天远吗

《科创板日报》12 月 18 日讯（记者 陈美）在卫龙登陆港股市场后，这支 " 辣条第一股 " 最终以估值缩水六成完成上市。

(相关资料图)

上市当晚，就有消费领域投资人向《科创板日报》记者感慨：估值从来就不是市值，一级市场投资要有投行思维。

在此之前，这位消费领域投资人已多次向记者表示，卫龙一级市场的估值已偏离常识。

" 这不是新消费行业自身的错，而应该反思消费品行业，尤其是可选休闲食品行业的估值逻辑。"

卫龙上市，市场用脚投票？

上市之前，卫龙在一级市场上风光无限，最新一轮融资时，估值达 600 亿元，是资本眼中的宠儿。

但上市后，卫龙市值变为 244 亿港元出头。与此同时，市场仍在用脚投票。12 月 16 日，卫龙股价继续下滑，仅以 9.13 港元报收，市值进一步缩水至 215 亿港元，缩水六成。

卫龙上市时 CEO 孙亦农称，" 基石投资者给出了合理定价 "，并表示卫龙整体发行成绩很不错，从 12 月 5 日开始公开招股，国际配售和公开认购都获得了多倍覆盖。

作为卫龙的基石投资者，分众传媒董事长江南春控制的 Media Global，认购了约 2.423 亿港元；阳光人寿认购了约 2.344 亿港元、程焕先生、周晓乐女士通过 Prospect Bridge 认购约 1.028 亿港元，共计约 5.795 亿港元。

但上述消费领域投资人对《科创板日报》记者表示 ，既然基石投资人买了卫龙股票，肯定会说估值合理的话。" 但这没有意义，从市场走势来看，市场不仅用脚投票，而且卫龙的市盈率其实不低。"

百联挚高合创合伙人高洪庆认为，目前卫龙的动态市盈率高达 77 倍，而对应的东鹏特饮才 52 倍。" 更重要的是， 卫龙的产品矩阵跟东鹏特饮不一样，东鹏高粘度高成瘾性跟卫龙不健康的标签，叠加港股和 A 股的市盈率差异，决定了上市市值的差距。"

另有投资人则称，" 分众传媒投了，是有它投的原因，它希望做卫龙的生意。虽然做基石投资者这边亏了，但在广告收入方面，又能赚回来。"

不管分众传媒亏不亏，并不代表卫龙背后的机构投资者不亏。按 12 月 16 日收盘价 9.15 港元计算，高瓴、红杉、腾讯、CPE 源峰等机构坤亏损 40% 以上。

不过，2022 年 4 月，上述机构投资人要求卫龙进行了巨额的股份补偿。补偿后，估值降为 50.84 亿美元，粗略计算为 350 亿人民币。但这一估值与二级市场仅 215 亿港元的市值相比，仍有 45% 的差距。由此可见，2021 年投资人对新消费有多狂热。

高洪庆也直言，卫龙是典型的 " 含泪敲钟，关灯吃面 "。" 传统企业给了所谓新消费品牌的估值，2021 年 5 月是新消费泡沫的顶点，但这是不尊重商业常识的集体无意识。"

可选休闲食品的春天在哪里？

其实，不仅是卫龙，在二级市场上三只松鼠、良品铺子、来伊份、好想你等休闲领域的市值均不高。

比如，三只松鼠只有 92 亿元，良品铺子是 152 亿元，来伊份为 77 亿元，好想你只有 37 亿元。" 尽管昔日良品铺子有过市值高光时刻，但潮水退去之后，才发现可选休闲食品对消费人群的粘性并没有那么大。" 沪上另一投资人说。

" 从某种程度上说，消费对经济发展的基础性作用不断增强，2021 年消费对 GDP 增长的贡献率为 65.4%。但消费内需与消费投资，真是一个逻辑吗？在很多时候，小而分散是消费行业的特征。" 该投资人继续说道。

高洪庆对此认为，消费行业小而散，只讲对了一半。"在国外市场上，一些真正的消费品牌渗透率都非常大，在中国未来出现农夫山泉、康师傅这样的公司依然存在。当然，现在消费业只讲线上，不讲线下。但中国消费市场还是在线下，比如便利店，这是一个新消费领域很小的阵地，而更大市场是下沉市场。"

在高洪庆看来，2021 年乡村消费品零售额占社零总额的比重达到 13.4%，比 2012 年提高 1.1 倍。同时，城镇消费品零售额由 2012 的 18 万亿元提升到 2021 年的 38.2 万亿元，年均增长 8.7%。因此，下沉市场是我国人口基数最大、面积最大和最富潜力的市场。

不过，下沉市场的大潜力之下，可选休闲食品却在走高端化。仍以良品铺子为例，高端化路线后换来的却是 " 增收不增利 "。11 月 18 日，高瓴也宣布完成对良品铺子的新一轮减持。若这一轮减持完成后，高瓴系将不再持有良品铺子股份。

走下沉市场的卫龙，也在打高端化的旗号。2020 年和 2021 年卫龙曾两次提价，但效果不佳。截至 2022 年 6 月底，卫龙有 76.4% 的销售渠道都在下沉市场，一二线城市仅占 23.6%，价格的敏感或制约卫龙在下沉市场的发展。

上述沪上投资人认为，就把握消费者心智而言，" 物美价廉 " 是唯一且不变的答案，即产品更好，产品更便宜。如果两个特性同时达到，那么这一消费产品肯定是非常好的状态。

"休闲零食本身就不是国民生活必需品，消费者将更加倾向于选择性价比高的产品。且目前国内尚未有市占率超过 50％以上的休闲食品企业，大部分企业的市占率都是个位数，这进一步说明行业中缺的不是零食品牌，而缺的是消费者。"

高洪庆认为，卫龙强大的渠道分销能力依然是核心竞争力，开发和推广新产品的速度以及成功率，将成为卫龙未来市值提升的关键。