今日热议：当下买腾讯的人是被过去的辉煌给骗了？

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每到腾讯有所调整的时候，总会出现一种质疑，现在投资腾讯的人，是不是被腾讯过去的辉煌给骗了，因此盲目的认为腾讯还能和过去一样赚很多钱。

(相关资料图)

实际上腾讯未来还能不能赚钱，赚更多钱，不是靠盲目的乐观，也不是因为每次下跌时的悲观，而是企业商业模式的供需决定的。

供应端，企业护城河是否还在？未来能否不仅不被竞争者抢占份额，甚至还能蚕食一些竞争对手的市场？

需求端，需求是否足够，能否给企业提供足够的增长空间？

腾讯从底部一路上涨了一倍多，有个 20~30% 的调整我觉得很正常。

持有腾讯的时候，可能会觉得是腾讯带来的焦虑，但实际上焦虑的根源往往来自于两个方面。

第一，并没有详细的思考过买入和获利的逻辑，亦或者虽然表面上找了一些逻辑，但实际上买入那一刻更多是因为觉得很多人都买了、最近趋势不错等原因。

第二、期待和现实的不匹配，一旦他一段时间表现好，预期就变成了他应该一直涨，而实际的情况是大的上涨波段，很少有不经过调整就完成的。

那么今天就来梳理一下我对腾讯几个核心业务的看法，以及我投资腾讯的逻辑，给大家做个参考。

1

游戏业务

大多行业发展到最后，可能就剩下两三家巨头。

但在游戏这个领域不可能。

因为这是一个拼创意的行业，所以他是没办法只靠品牌优势、渠道优势和规模优势，消灭所有竞争对手的。

作为一个游戏玩家，一些大作我会觉得很好玩，一些一两个人开发有创意的独立游戏，我也能玩的乐此不疲。

而在玩家方面，每个人的时间总是有限的。我玩了这些小众游戏，就会没时间玩其他游戏。

因此对于腾讯的游戏业务，大多数人担心的一点是，如果王者、和平精英这些王牌游戏不火了呢？

第一个问题来了，如何确保腾讯的游戏业务未来能稳定赚钱，赚更多的钱？

游戏领域哪种公司稳赚不赔，我认为是 steam 这样的游戏平台，我有流量，你有创意，无论谁表现更好平台都能分一杯羹。

steam 创立于 2003 年，到 2021 年登上该平台的游戏数量就有超万款，2022 年上半年 Steam 游戏营收达 31 亿美元。

steam 平台上相对来说单机联机游戏较多，腾讯也曾想在 wegame 上发力，完美也代理了 steam 的国内版本，但是由于审核机制，显然没啥竞争优势。

但是腾讯在国内网游市场基本做到了这一点。对于国内网游领域，腾讯不仅是一个游戏公司，也是一个优秀的平台。

腾讯有巨大的自身流量，这是其他国内游戏公司不能比的。

随着去年底恢复了海外版号。以往那个，优秀网游进入国内，找腾讯基本是最优选的模式又回来了。

所以随着版号放宽，我认为是加强了腾讯的竞争力的。

去年底至今，腾讯有几款海外大作纷纷过审，《无畏契约》，《宝可梦大集结》《失落的方舟》等，

至少这三款游戏，都是经过海外市场印证个顶个的强，有人觉得宝可梦有 IP，有人觉得无畏契约有拳头做电竞的基因，对失落的方舟相对大家关注度低一点，但我认为《失落的方舟》极大概率也会表现很不错。

国内很多很多年没有优秀的 mmorpg 端游了，加上魔兽停服后大批无家可归的艾泽拉斯勇士，很大程度上提升了《失落的方舟》成功的概率。

如果说过去几年，海外版号停发，韩游禁止入内，让腾讯游戏业务增加了一些不确定性。

那么当下腾讯的游戏业务又回到了两条腿走路的状态，除了自身游戏开发外，只要有好游戏，只要他来国内，不说都找腾讯代理吧，至少腾讯是可以拿到一些不错的。

腾讯游戏又恢复到了那个，只要地球上还有人对游戏有创意，进入国内我就能分一杯羹的状态。

所以我对腾讯游戏的赚钱能力是比较放心的。

那么另一个问题，游戏领域还有增长空间吗？

腾讯海外扩张这些咱把它当做意外之喜，毕竟在海外腾讯少了流量加持，优势减弱了不少。

但有两个方面，我认为是大概率确定的现实，一个是消费群体增加，一个是消费能力增加。

首先是消费群体增加

游戏是一代人娱乐方式的改变，在我父母那个时代，30 多岁玩游戏的人很少，他们不是不娱乐，而是他们的娱乐方式是打牌、打麻将、喝酒、打台球之类的。等游戏开始普及，他们已经过了接受新鲜事物的年纪。

而我们 80 后这一代，从小就接触游戏，所以我们长大后娱乐休闲里多了一项玩游戏，这是很自然的事情。

黑白现在 30 多岁，身边同龄玩游戏的人是很多的。

当游戏成为我们这批 80 后的娱乐方式之一，随着我们岁数不断增加也会不断填补市场空白，我们 30 岁的时候填补了游戏市场 30 岁人群的空白，40 岁的时候也会填补 40 岁游戏市场的空白。游戏玩家的群体起码未来 10 年还是会增长的。

其次是消费能力的增长

长期看我们收入不断增加的空间还是挺大的，随着我们收入的增长对于游戏的消费能力肯定也会提升。

在黑白小时候很多海外游戏都没中文，有也顶多是繁体中文。

为啥国内这么大的市场不出中文，因为咱们都只玩盗版。

而随着消费收入的提升，买正版的人越来越多了，中文版是游戏的标配，甚至一些大作也开始了中文配音。

假设我们永远只拿 10% 的工资玩游戏，只要经济还发展，收入还提升，同样比例的支出，实际金额就会越来越多。

所以在游戏这一点上，我认为当下确定性至少是比两年前更强了，长期看至少还能带来稳定增长。

2

互联网广告业务

近两年腾讯影响最大的是广告业务，对于这一点我们可以用三个问题搞明白。

一、长期看广告需求会减少吗？

换句话说，你认为经济还能恢复吗？

我认为是没什么问题的，随着经济恢复广告需求再次回暖也是很正常的事情。

即使广告恢复这钱腾讯就一定能赚到吗？那么我们来看剩下的两个问题。

二、有新的载体出现替代互联网广告吗？

至少在我个人的认知中 , 没发现有什么新的传媒载体来替代互联网广告的需求。

三、腾讯的流量地位有变化吗？

我认为当下的腾讯和两年前的流量能力并没有什么减弱，并且相比两年前还多了一个逐步商业化的视频号。

过去两年广告需求减弱这是公认的事实，并不是腾讯一家过去两年广告需求下降。腾讯本身的流量优势也没有改变。

因此我认为腾讯的广告业务随着经济恢复而恢复是没什么问题的。

3

泼盆冷水及云服务

虽然我投资腾讯的仓位比较重，但也清晰的认识到了一点，互联网企业服务个人的增长空间是越来越小的，高速成长期已经过去。

互联网行业之前的三个主要增长来源。

用户数量、用户的使用时长、用户的消费能力。

我认为这三点当下都到了一个很难大幅提升的阶段。

互联网用户方面：至少在国内来说，我们身边几乎已经找不到完全不使用互联网的人，剩下的一些基本是岁数过大很难再接触新鲜事物了。

用户使用时长方面：最早使用互联网需要电脑，不可能随时使用，逐步到手机过度后，使用更便捷，实现的功能也更多，现在甚至到了要透支休息来使用互联网的阶段。从 11 点睡变成凌晨一两点睡，这期间多玩会游戏，多刷会手机，或者追追剧。

我们可以想象一下，每天使用手机或电脑的时间，基本上没有太多能提高的空间。

消费方面：网购、外卖，以及互联网娱乐（玩游戏，看直播）等等，已经占了大多数人收入中较高的比例，没有新的互联网消费场景出现前，很难有大幅增长的空间。

以往对于互联网企业来说，这三个变量数据都在飙升，只要做的别太差，总是受益的。

而当下的逻辑是，我要有尽量精品的软件或内容，从别的软件上吸引用户。

比如，本来你是喜欢刷微博的，可能短视频出来，你觉得看短视频更直观，去刷短视频了，自然就减少了微博的流量。

而当下的另一个难点是，能吸引大众的互联网应用越来越少。

我们可以回想一下，手机上多久没有现象级的 app 了？

越来越多的需求被实现，也意味着越来越难找到有大众统一需求的地方。

所以虽然我持有不少腾讯，但我对互联网企业未来的增长预期没那么强。

那么互联网企业未来还能增长吗？

我认为互联网企业未来的增长是从服务个人到服务企业的转变。而云服务是其中的关键。

云服务对于互联网企业来说，是一个商业逻辑得到印证，需求足够大，且互联网大厂先天就具备优势的新增长方向。

这方面阿里当下做的最好，腾讯也具备一定得优势。

去年腾讯宣布自家所有业务都上腾讯自己的云服务，这也是一种变相的实力展示和宣传。

无论腾讯还是阿里，都有着巨大的用户群体，能够支撑 10 多亿用户级别的云服务，本身技术上就有足够的竞争优势。

根据艾瑞咨询数据，2021 年，中国整体云服务市场规模达到 3280.2 亿元，增速为 45.4% 。

而当下除了政务、金融，互联网等热门行业外，很多传统行业也在逐步上云但比例还很低。

从上云率来看：

第一个特征是，民企比国企比例高，民企更注重效率，国企更注重稳定。

第二个特征是，一线城市远远高于三四线城市。

云计算的主要使用领域，除了我们比较熟悉的互联网，以及市政、金融、消费、媒体外。

其它的大多数行业也都会有需求。

比如工业方面的：供应链与管理这是最基础的。

除此之外如在工程与设计中，实现短时间调动大规模计算集群，建立数字化模型，快速验证设计正确性及有效性。

除此之外，质量检测，资源调配，数字化产能分配等等都会成为巨大的市场。

说一个其中的案例，富驰高科采用腾讯的腾慧飞瞳 AI 质检仪，质检速度较人工质检提升 10 倍，并且可实现 24 小时持续稳定工作，降低人工成本，提高检测效率，设备满载前提下预计每年节约成本数千万 。

还有新能源方面，利用相关云服务平台可以大幅度提升风电、油田的效率 。南方电网、国家电投、港华能源等都和腾讯有合作。

又比如高端产品溯源，建立覆盖初步采集、生产加工、仓储物流、终端销售、检验检测、政府监管、企业管理、公众查询等各环节的食品安全追溯管理体系，可实现食品质量安全的全覆盖、全链条、 可追溯。

除此之外交通、医药、能源、物流等行业都有巨大的使用空间，就不一一列举案例了。

云服务哪怕只是国内，也是一个巨大的市场，技术成熟，盈利模式稳定。我个人认为对于企业的服务，会是互联网新一轮增长的来源。

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最后看法

如《新年第一篇，聊聊持仓的第一目标》一文所说，虽然我重仓腾讯，但我也没有什么不切实际的期待，我的目标很简单，第一目标腾讯重回利润巅峰，第二目标，能保持一个稳步增长即可。

腾讯 2021 年的净利润是 2248 亿，但这里面有视同处置京东集团股份带来的收益人民币 782 亿元。

之前分京东、今年分美团，虽然腾讯还有不少企业可以分，但这个我把他当成意外之喜。

我们先来考虑一下最容易达到的部分。

第一目标把它放在恢复到 2020 年 1600 亿的净利润，我认为是没什么问题的。

原因如上，我认为，腾讯的核心业务，游戏、广告、金融科技及企业服务业务（包括云服务）相比两年前并没有减弱，所以随着经济恢复收入恢复至两年前，我认为这个目标是是不难实现的。

1600 亿净利润按当前的汇率是 1800 亿港币。

一个解除了政策危机、业绩危机、中概退市危机的腾讯恢复常态 25PE 左右的估值，我认为也是比较容易达到。

25PE 估值，对应 1800 港币利润，市值是 4.5 万亿港币，对应当前股本，是 470 港币。

再悲观点，20PE 估值，对应 1800 港币利润，市值是 3.6 万亿，他也值个 380 港币左右。

这部分收益我认为是足够确定的，而未来的第二阶段业绩增长的收益，主要来自云服务的巨大市场，以及游戏和广告业务的稳步增长，腾讯未来保持一个 10% 以上的利润增长，我觉得难度不大。

我认为我的假设是相对保守的，获利逻辑也是足够通顺的，这就是我持有腾讯的原因。

既没有乐观到，觉得腾讯未来能有多么惊人的收益，也没有悲观到看到下跌，就觉得别人是被腾讯过去的辉煌给骗了。

逻辑通顺，有利可图，概率足够，因此买入。

当然有人认为经济很难更好，亦或者互联网或者腾讯的流量地位变了，那看空腾讯也很正常。

投资这事都是基于当下判断未来，为自己的认知买单，对可能的误判最好准备，就是这样。

@今日话题 $ 腾讯控股 ( 00700 ) $ $ 中概互联网 ETF ( SH513050 ) $

/xz