福贝宠物 IPO：猫粮狗粮生意年入 10 亿，有钱理财、分红却无钱扩产-环球实时

文 | 金卫

(资料图片)

编辑 | 德小强

" 宠物经济 " 火爆，成就了一批宠物公司，也让越来越多的宠物公司奔赴资本市场。

最近，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称 " 福贝宠物 "）递交招股书，拟在上交所主板上市，广发证券为保荐人。

福贝宠物是一家主要卖猫粮狗粮的公司，2021 年收入达到 9.78 亿，净利润 2.2 亿，复合增长率达到 70%，毛利率高达 40%，做宠物的生意确实不错。

目前，在宠物经济的千亿蓝海市场竞争中，A 股市场聚集了天元宠物、源飞宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，还有乖宝宠物在 IPO 进程中。

虽然，宠物经济带来各公司业绩的快速提升，但福贝宠物对于扩产态度十分保守，尽管产能早已不足，但福贝宠物宁愿将闲置资金购买理财产品也不扩产，公司账面有 6.5 亿资金，IPO 拟募资 5.7 亿受到质疑。

猫粮狗粮生意收入 10 亿

福贝宠物主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮，旗下品牌包括 " 比乐 "" 爱倍 " 和 " 品卓 " 等。

根据中国饲料工业协会的数据统计，国内宠物饲料的产量由 2019 年 87.1 万吨上升至 2022 年 123.7 万吨。招股书称，经测算，2019 年至 2022 年，公司产品市场占有率由 4.32% 上升至约 6.08 %；如仅考虑自主品牌业务，市场占有率由 1.38% 上升至约 1.90%。

《2023 中国宠物健康消费白皮书》显示，2022 年国内宠物消费市场规模约为 3117 亿元，预计 2023 年市场规模可达 3924 亿元，宠物主在单只宠物上的年均花费约为 5200 元左右。

从收入来看，猫粮狗粮为公司绝大部分收入，报告期内占比都在 98% 以上，其中猫粮的收入这两年超过了狗粮。

招股书显示，2019 年至 2022 年上半年，福贝宠物分别实现营收 4.05 亿元、6.64 亿元、9.78 亿元、5.25 亿元；分别实现归母净利润 6529.10 万元、1.38 亿元、2.21 亿元、9487.22 万元。

福贝宠物的业务模式包括向国内宠物食品品牌商客户提供 ODM/OEM 服务，以及通过经销模式及网络销售渠道相结合的方式销售自主品牌产品。

所谓 ODM/OEM 业务，即代工贴牌，与国内多家知名宠物品牌商如网易严选、豆柴、帕特等客户建立了稳定的合作关系。就自主品牌业务而言，目前主要推出了 " 比乐 " 等品牌系列。

招股书显示，福贝宠物的自主品牌业务营收占比分别为 44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而 ODM/OEM 业务占比则分别为 55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。自主品牌业务占比在逐渐下降，而代工业务所占比重越来越大。

报告期内，福贝宠物综合毛利率分别为 39.07％、42.68％、42.15％和 40.67％，整体呈下降趋势。不过，这个毛利率在宠物赛道依然是排较高水平。

以 2021 年数据为例，中宠股份的毛利率只有 18.9%，佩蒂股份只有 17.7%，而福贝宠物 2021 年的毛利率达到 41.32%，比乖宝宠物的毛利率还高。

福贝宠物解释，毛利率受业务模式、业务规模、客户结构、外购成品等多种因素影响，公司主营业务毛利率与中宠股份、佩蒂股份宠物主粮毛利率存在一定差异。像佩蒂股份毛利率低主要是相关产品系外购，而中宠股份、佩蒂股份均以境外 ODM/OEM 业务为主。

费用方面，福贝宠物研发费用分别为 736.68 万元、1236.03 万元、1638.19 万元和 880.36 万元，占营收的比重分别为 1.82%、1.86%、1.67% 和 1.68%，研发费用率整体呈现下滑趋势。福贝宠物一定程度上存在重营销，轻研发之嫌。

报告期内，福贝宠物销售费用分别为 4982.08 万元、5609.63 万元、7692.96 万元和 5837.55 万元，远高于研发费用投入金额，销售费用率则分别为 12.3%、8.45%、7.86% 和 11.12%。

在销售费用构成方面，排名第一的销售推广及服务费占，且增速较快，2022 年上半年达到 3494 万，已经接近 2021 年全年了。销售推广及服务费中，电商推广费又占比最高，其中 2021 年电商费用达到 2700 多万。

福贝宠物介绍，电商推广费主要为在天猫、京东等电商平台投放广告或购买品牌推广服务所产生的费用。

兄弟二人为实控人

福贝宠物成立于 2005 年 4 月，由汪迎春与沈三明共同出资 100 万元设立的有限责任公司。两年后，沈三明因个人原因退出公司经营。

汪春来、黄莉作为主要经营人员受让相应股份，经过 2009 年、2015 年两次股东增资，福贝有限注册资本增至 1200 万元。

福贝宠物快速发展还是在近几年，一方面它经济快速崛起，另一方面各路资本加持。

2017 年，福贝有限引入外部投资者，毅达投资以货币 9000 万元认缴新增注册资本 211.76 万元，价格为 42.50 元 / 股。

2019 年 9 月，福贝有限再度引入外部投资者，海富长江、中比基金（SS）、圣元投资、凯珩投资、毅达创投、无锡红土、高邮红土、深创投纷纷进行增资，此时的增资价格达到 77.92 元 / 股，转让价格涨了 83.34%，彼时其估值超过 13 亿。

2019 年 12 月，福贝有限整体变更设立股份有限公司。

值得一提的是，福贝宠物曾计划借助中宠股份登陆上市公司资本平台。根据中宠股份 2019 年 7 月 17 日公告，其拟收购福贝宠物不低于 51% 股权。但在同年 7 月 31 日，双方的重大资产重组宣告终止，历时不足半个月，原因是各方利益诉求不尽相同。

2019 年 12 月，福贝宠物便选择了独立上市的计划。

本次 IPO 前，福贝宠物董事长兼总经理汪迎春为单一大股东，对福贝宠物的持股比例为 53.66%。同时，福贝宠物副总经理、董事黄莉持股 5.83%，董事、采购供应中心主管汪春来持股 4.99%，其中，汪春来和汪迎春为兄弟关系。

有钱闲置理财

本次 IPO，福贝宠物计划募集资金 5.68 亿元。其中，2.43 亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目，2.2 亿元用于智能仓储配送中心建设项目，5441 万元用于营销及管理信息化建设项目，5065 万元用于研发中心建设项目。

福贝宠物 IPO 引来质疑，主要是是募资的合理性问题。

招股书显示：报告期内福贝宠物货币资金为 1.07 亿元、5.17 亿元、5.30 亿元、6.55 亿元，分别占当期流动资产 22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。货币资金主要是以银行存款形式存在，截至 2022 年 6 月 30 日，其银行存款有 6.49 亿元。

公司闲钱多，福贝宠物还做起了理财，且收益颇丰。2019 年公司投入 3.14 亿资金理财，2019 和 2020 年，公司通过理财产品获得的投资收益分别为 852.36 万、1331.15 万。

也就是说，公司账上还有超 6 亿银行存款，远远高于此次 IPO 募资金额 5.68 亿元。

事实上，福贝宠物这几年面临产能不足的问题，报告期内公司自有产能利用率分别为 89.41%、112.34%、111.00% 及 104.33%，连续三年多产能处于超负荷运转。福贝宠物主要通过外协加工的形式来填充产能。报告其内，外协生产产量一度超过 40%。

一方面，福贝宠物自身有钱而不积极扩充产能，选择外协模式，而现在却又要来股市募资扩充自身产能，相当于转嫁自身风险，其募资合理性不免让人怀疑，

值得一提的是，福贝宠物在 2019 年、2020 年分别分红 1000 万、1 亿，合计分红 1.1 亿。

有钱理财、有钱分红、宁愿巨资闲置也不扩产，而是想着 IPO 募资来扩产。

对于福贝宠物 IPO 情况，我们将进一步关注。

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