生猪行业的看法和牧原的持仓感悟|世界实时

看看昨天某权威人士的数据：

一季度末，出栏 2 亿头，能繁 4305 万，存栏 4.3 亿。

(资料图片)

我看了一下去年 3 月末数据，出栏 1.957 亿，能繁 4185 万，存栏 4.23 亿。

从数据看，1，一季度出栏量接近。2，能繁数量增加 120 万。3，存栏接近。

从以上数据可推断：

1，前段时间传闻的疫病造成较大的产能缺口这一判断需要重新评估。

2，今年上半年平均猪价高于去年，下半年猪价或低于去年。

3，维持能繁持续去化逻辑，按目前存栏及能繁规模，本轮调整时间有望延长至三季度，最终能否达到 4100 万下方且看三季度末以前猪价是否如期货预期仍在 18 元以下运行。

4，中大型猪企今年是产能集中释放期，低迷的猪价对现金流的考验极其苛刻。现金比率低的，融资条件和能力不足的扩张型企业很可能复制正邦的覆辙。猪价不可赌更是养猪新格局下的首要认知。这点不论是 " 淘 4 块 " 还是 " 傲农 " 想赌 2023，其结果很可能也是满盘皆输，猪周期没有错位时空，更没有一层不变的规律。

5，2023 年后的成长型猪企值得关注，四大筛选条件：养殖能力，养殖模式，成本，负债率及可融资现金流。养猪的当下类似前年去年的地产行业，地产的大规模暴雷，为行业腾出大量可摄取空间，而能获取市场份额的除了优质央企龙头，还有注重发展节奏，现金流较好的中小地产企业，例如华发，滨江等，它们或是地产暴雷时代最大的受益者之一。保利摄取份额或会最大，然保利本身体量就非常巨大，其获取基数占自身比例比起那些自身体量较小而获取成长空间巨大的中小地产商而言是小得多的。类似华发，背靠珠海国资，后续地产供给端暴雷出清后，腾给华发的发展空间就非常大。同样，大中猪企前 20 里负债率超过 60-70% 的比比皆是，在行业信用欠缺，融资环境转差的情况下，在持续的下行周期再消灭仅有的极少现金流就会造成坍塌现象，去年的正邦暴雷，今年傲农身处危险，然后还有天邦等等，接着还有更大规模的新希望都是举步维艰。

有人说背靠国资就安全了？我记得两邦当时也是引进国资背景的资本，结果呢？说到底，养猪依靠谁都没用，打铁唯有自身硬，没有养殖水平和能力，再多的钱也是为人民服务。

现在能繁母猪规模的去化不同以往，速度很慢，这个此前也聊过，这几年大中型猪企的天量融资，天量信用尚未消耗完毕，产能本年度也处于集中释放期，这几年熬了一年再一年，终会熬不住暴雷。

最近一段时间，认真看了两家百万级别的猪企，一个是巨星农牧，一个是京基智农，现在正在深入研究中，目前看巨星农牧的成长性似乎更值得认可，2021，2022 两年均是盈利，成本管控能力尚可。年线更是实现 3 年中阳，这或许就是市场的认可，同时 3 年的时间也能证明其成长的有效性。我们看一家企业不能一概肯定，也不能一味否定，很多时候时间能证明一切。就如过去的牧原在质疑中狂奔一样，一切真伪皆在年度 K 线里反映。又如 19 年的两邦，新希望，2022 年的傲农，即便某个时期星光耀眼，然却经不起岁月的洗礼，水退了，原形毕露。现在的新五丰怎样呢？我还没仔细看，但企业优秀与否一定得经得起时间的考验，既考验养殖能力，更考验管理能力。养猪的发展无不如此，邱国鹭的 " 好马，好赛道，还要有好的骑师 "。缺一都无法成就伟大。牧原至今的奇迹就同时具备以上条件。

还有，前段时间猪板块由于小道消息炒高预期，那么未来一段时间很可能就会逐步回到该有的位置，驱动股价的源头来自于前期民间消息产能深度去化，而现实是产能缓慢去化，预期或会修整，然大的去化逻辑仍在，未来猪价回升也是一定会出现，若有大幅回调仍是不错的买入优质成长股的时机。

牧原我或会在某个时间点考虑作出减仓的决定，若行业没有高成长性企业可选择，我仍会持有牧原，若行业有了大概率能实现高成长的企业，我想再尝试高成长的机会。市场里唯有高成长才能带给投资者高收益，依靠内生估值回归或市场水位上升才能获得超额溢价那不是最佳选项。长期看，牧原 6000-7000 亿的水平一定能实现，至于多长时间，目前也很难判断，一方面是成长放缓，另一方面是传统蓝筹经历 2021 年初的高泡沫破裂至今充其量也就估值合理，但要出现爆发性机会，似乎很难。2021 年初 120 元去杠杆减仓位，2021 年二季度 68 元加仓融资，二季度末 60 元认亏清仓，2021 年 7 月 40 元附近分三批次重新在 2100 亿重新买入，制定 3 年至少 1 倍收益的目标目前看短期实现概率不太高，中间折腾几次，去年在 3400 亿左右卖出 1/3 仓位，也在 3100 多亿买回过 10% 仓位，最近一次在 2800 亿近减仓换成启明。从 2020 年初开始，几年折腾下来，原始 50% 的普通仓位至今获利 1.8 倍。2021，2022 收益皆来源于牧原仓位的大波段机动调整。

感悟：很多 2019，2020 年买入牧原的股东现在能在雪球看到的已经从 3 位数变成个位数。大家在这几年都很失望，这或许就是长期投资的难点。我记得几大牧原专业黑 2020 开始活跃于雪球，也记得吕会计，杨会计半夜檄文挑动牧原股东神经，网络口水战此起彼伏。我记得 2021 年祥林嫂痛骂大 V 们高位吹牧原使其高位站岗，也记得某神座 2021 年化身英雄力挽狂难，激情澎湃。更记得某雪球大 V 组团调研牧原遭遇网暴，也记得牧原可转债审批的一拖再拖，更记得牧原商票事件引起的轩然大波。过去 3 年的种种历历在目。

回顾部分牧原股东，2020 年末清仓牧原的一个曾经的长期股东这两三年在投资上也并不尽如人意，而在 2020 年 3，4 季度再度加仓牧原的超级导师这两三年也并未在牧原身上讨到多少好处，而本年清仓牧原参战新能源汽车梦的股东似乎也深陷泥潭。有时，我也在思考，很多牧原股东过去的成功是不是属于幸存者偏差的幸运儿，刚好遇上了一个超级行业和超级企业实现超级财富？而当他们再度进入其它领域时，遭受的挫败是能力圈单一不适应圈外投资还是纯属巧合？

有人说伟大的投资成功者一定是具备超强的意志力和甘愿做一个与企业共荣辱的股东。甚至可以忍受企业股价 3 年，5 年不涨。我认为它说得既对也不对。投资即生意，守业几年期待跨过困难期后再度启航，这种思维无疑是正确的，但若期间能发掘其它更好生意经营，那么守业不如创业，但前提一定是高确定的好生意。回到投资上，若你的持仓几年不涨，不论如何反复检验论证底层逻辑和发展路径皆没发现问题，那么究竟是自己能力不足还是市场先生没发觉？如果是短期还好说，要是长期如此，一定是市场先生正确。那么要检验标的价值，究竟是当初买入价格太高了，需要几年估值回归，还是当初买入的逻辑本身就是错误或逻辑推导不够严谨。

过高的价格买入，仍具备条件成长，时间消化估值，3，5 等待再度启航。守还是不守？

错误的逻辑买入，3，5 年等待不见成果。

一个股票几年不涨，无非也就以上 2 种情况。长期价值投资来看，3，5 年的等待或许是必经之路，许多伟大的企业在过去都经历这样的过程。但作为普通投资者，在践行长期价值投资这个事情上一定得加上试错成本，即即便错误了对大局影响不太大，那么要如何才能做到既做到践行长期价值投资，又能承受的起试错成本。我的感悟就是 " 仓位 "。用仓位控制去践行价值投资。长期投资者若大仓位遭受几年不涨，我想没几个人心里能够承受得了，特别是在市场普涨情况下。若整个市场几年都在跌，我想很多人都会欣然接受，这就是人性。

过去几年仓位太过集中牧原，因此虽然几年下来有些获利同时也锻造了坚强的意志力，然不免在波动中情绪有所影响。所以接下来的事情要做的是：第一，从牧原 60% 持仓，找个好的时点调减至 20-25%。第二，寻找行业里优秀的确定性较高的成长猪企（毕竟这个行业空间还很大）。第三，挖掘其它领域值得长期投资的标的。

以上是个人三年多投资牧原的感悟，希望个人的观点不会对您造成影响。

$ 牧原股份 ( SZ002714 ) $

/xz