新能源大爆发，这家给车芯散热的安徽公司赚了 5 亿-焦点观察

编者按：随着越来越多的公司开始冲 IPO 上市，硬氪特推出上市快报——硬氪 IPO，用最短时间呈现最核心信息。以下为第七期——黄山谷捷。

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文 | 郑灿城

编辑 | 彭孝秋

近日，功率半导体龙头英飞凌供应商「黄山谷捷」递表上交所，拟冲击科创板，此次 IPO 计划募资 5 亿元。

黄山谷捷主营功率半导体模块散热基板，后者是 IGBT 功率模块的组成部分。在功率模块中散热基板主要有三个作用——热量传导（散热，主要作用）、机械支撑和结构保护。

从结构上看，IGBT 功率模块最下层为散热基板，和上面的覆铜陶瓷基板（DBC 基板）焊接，再上面是 IGBT 芯片。

黄山谷捷产业链及 IGBT 功率模块示意图，源自招股书

IGBT 功率模块通常采用液冷散热，可以进一步分为间接液冷散热和直接液冷散热。前者为平地散热基板，不直接和冷却液接触，中间隔了一层导热硅脂，因此散热效率不高；后者为针式散热基板，直接和冷却液接触，且面积更大，因此散热效率更高，是目前主流的散热方式，也是黄山谷捷主要产品，2022 年收入占比在 96% 以上。

两种散热结构示意图，源自招股书

黄山谷捷的主要客户都是功率半导体大厂，其中包括国际大厂德国英飞凌（全球第一）、美国安森美（全球第二）、德国博士、日本日立和瑞士意法半导体；国内大厂中车时代、斯达半导、士兰微和中芯集成。

终端应用来看，大部分用在新能源汽车上（2022 年占比超 96%），这其中就包括大众、奔驰、理想、宝马、蔚来、吉利等等。

黄山谷捷前五大客户情况，源自招股书，36 氪整理

所以随着新能源汽车销量略创新高，黄山谷捷业绩也水涨船高。根据招股书，2020 年至 2022 年，黄山谷捷卖出主要产品对应销量 65 万、186 万和 442 万件，2021 年和 2022 年对应同比增长 194% 和 126%；

收入分别为 0.89 亿元、2.55 亿元和 5.37 亿元，2021 年和 2022 年同比增长 187% 和 110%；

净利润分别为 0.15 亿元、0.34 亿元和 1.02 亿元，对应增长 126% 和 199%。

销量情况（左）、业绩情况（右），源自招股书，36 氪整理

估值方面，2022 年 5 月，黄山谷捷引入外部资本赛格高技术（主要股东深圳赛格集团）和上汽科技，二者均为国有，该轮融资对应估值 3.84 亿元，随后黄山谷捷引入员工持股平台，对应估值超 4 亿，按 2021 的净利润水平来算，对应 11.88 倍 PE。相同的估值水平，如果按 2022 年的净利润算，对应 12 亿估值。