神华净利润之谜

在大家眼中，构筑了上下游一体的神华，净利润应该是非常稳定的，但这份中报可能让大家大跌眼镜。

半年度神华营收 1694 亿，YoY 上升 2.3%，经历过二季度市场煤价格的大幅下跌，这个营收水平确实稳健，但净利润只有 333 亿，刚好落在预告的中值，YoY 下滑 19.2%。

(相关资料图)

分季度看，Q2 归母净利润仅 146.8 亿，同比减少 65 亿（YoY -30.6%），环比减少 39 亿（QoQ -21%）。

让大家大跌眼镜的首先是二季度同比减少 30.6%，看起来一点都不稳健。业绩预告时，我有给大家解释去年二季度有充回 2021 年多计提的所得税，影响约 30 亿。

1、所得税影响

本次中报中给出了明确的数字，如上图。

去年上半年的税前利润更好，实际应该交税 94.6 亿，但 2021 年由于西部大开发税率优惠政策不明朗多提了 28 亿，税务说这是你自己计提的我不要，所以在去年二季度充回，导致当季度只交了 65 亿的所得税。

今年情况反过来了，按说收成不好实际应该缴 84 亿的税，但不知道哪位大神在往年少交了 11.6 亿的税，今年得补回去，导致缴了 96 亿的税。

一来二去影响了利润差额 40 亿，按照实际的数据，因为运营导致净利润同比减少只有 25 亿，同比下滑 13.7%，这么一看眼镜是不是就不用掉下来了？

如果要问为啥补税是发生在二季度而不是一季度？一会再说。

2、运营业绩

在运营上，煤炭对神华的影响最为显著。

上图是神华煤炭的销售结构，至少可以看出：

1、年度长协价格非常稳定，同比仅下滑 2.5%，但年度长协的销量增加比较多，接近 20%。

2、月度长协价格基本持平，销量下滑 14%。

3、现货量价齐跌，都下滑 11%+；坑口销量和价格都有一定的增长，但对营收作用有限。

因此，去年 5 月份要求自有资源的 80% 要用于保供的政策，改变了神华煤炭业务的销售结构，更多的资源用于价格更低的年度长协。加上更加市场化的月长协（大部分是贸易煤）和现货的价格下跌，使得煤炭分部营收减少 53 亿，毛利减少 65 亿。

这也是无可奈何的事情，正如中报管理层强调的：积极落实国家有关煤炭中长期合同签订履约和价格政策，高标准完成年度订货任务，高质量履约兑现，以量足价稳彰显央企担当。

而且这个工作是放在第一位的。

受益于煤炭价格下跌，火电业务的毛利同比改善 21 亿。需要注意的是大部分煤炭企业的所得税税率是 15%，而大部分火电厂的税率是 25%，一定程度上弱化了上下游一体化的作用。

铁路方面，由于检修费用和人工成本的上涨，毛利减少 13 亿。

港口、航运和烯烃业务，由于各种各样的原因，毛利减少 10 亿。

3、净利润环比对比

一季度煤炭销售 7940 万吨，二季度为 7990 万吨，自产煤销量基本一致。由于煤价下跌主要发生在二季度，因此环比业绩的变化更有分析价值。

二季度净利润 148.8 亿，环比减少 39 亿，下滑 21%。简化的利润表如下：

首先看到利润总额环比仅仅减少 19 亿，但由于二季度所得税环比增加了 19.5 亿，直接导致归母净利润减少 39 亿。

前面说到补税的情况，一季度税率只有 15%，二季度高达 25%，由于二季度的运营业绩是比一季度差，缴纳更多的所得税显然不合理，只能解读为 11.6 亿的补税行为发生在二季度。

抛开所得税的影响，从利润总额的角度，环比下滑 7.6%，考虑到营收下滑 5.3%，这个业绩属于比较正常的表现。

自产煤业务，Q2 营收 437.4 亿，环比减少 17 亿。

上图是神华煤炭销售对比：年度长协的价格和销量都非常稳定，这块业务是什么的定海神针；而由部分自产煤构成的月度长协和现货的价格下滑 10%+；坑口的售价下滑 5%。

整体上导致营收减少 17 亿，对于 400 亿 + 营收规模的业务，这个减少量是比较稳定的。

导致环比业绩不及预期的更多出现在成本端，自产煤 Q2 成本 246 亿，环比居然增长 16 亿。

神华一季度的自产煤生产成本 169.4 元 / 吨，而半年度生产成本为 188 元。考虑到两个季度的自产煤产量基本一致，可以大致测算二季度单位生产成本高达 206 元，吨煤成本的环比增长是非常夸张的。

以下为 H1 和 Q1 的自产煤生产成本结构对比：

导致吨煤成本增长的主要原因是人工成本的环比上涨，H1 相对与 Q1 增加接近 20 元，增加一个季度的成本约 16 亿。

最近三个季度的应付职工薪酬科目可以看出端倪。

Q1 只计提应支付薪酬 23 亿，而 Q2 计提了 52 亿，多了接近 30 亿。

而一季度和二季度已经支付给员工薪酬的现金分别为 86 亿和 79 亿，意味着 Q2 和 Q1 的薪酬为 131 亿和 109 亿，环比增加 22 亿（QoQ: 20.2%）。

不过在 2022 年，神华同样在二季度大幅计提了应付薪酬。

从同比已经支付的薪酬看，Q2 已支付 79 亿，同比增长 4%，低于 Q1 接近 20% 的增长率，从这个角度看，神华的薪酬支出在降速。

通过环比数据对比，我们可以看到环比下滑 21% 更多是由于税收因素和季节性的人工成本计提的因素。无论是同比还是环比，市场煤价格大幅下跌对神华的煤炭业务的影响相对有限，尤其是在有火电业务的情况下。

更确切的说话或许是：对于神华运营来说，Q1 和去年 H1 并没有报表上体现的那么好，今年 Q2 也远远不是报表体现的那么差，在煤价下跌的背景下，个人对这份答卷比较满意。

当然仍然有问题需要跟踪确认：

比如神东的净利润水平下滑幅度超出预期，除了税收和煤价外，应该有其他影响因素；

比如铁路业务的毛利率下滑什么时候会结束？

/xz